復(fù)星為什么頻繁收購(gòu)白酒行業(yè)，復(fù)星什么時(shí)候收購(gòu)的舍得酒

看到了復(fù)星集團(tuán)郭廣昌在微信上發(fā)的那篇《

2020年12月31日，復(fù)星旗下上市公司豫園股份以45.3億元的價(jià)格成功競(jìng)得舍得集團(tuán)70%股權(quán)，郭廣昌成為舍得酒業(yè)的實(shí)際控制人。這也是復(fù)星集團(tuán)在白酒行業(yè)拿下的第二個(gè)品牌。

原因如下：據(jù)了解，復(fù)星集團(tuán)涉獵醫(yī)藥、鋼鐵、科技、金融、消費(fèi)等諸多業(yè)務(wù)板塊，旗下食品飲料業(yè)務(wù)中，目前擁有青島啤酒15.67%的股權(quán)、三元食品20.45%的股權(quán)和天喔國(guó)際6%的股權(quán)。復(fù)星國(guó)際一直缺少白酒類資產(chǎn)的布局，而此次入主金徽酒，便成為其補(bǔ)上消費(fèi)類資產(chǎn)拼圖最好機(jī)會(huì)。金徽酒坐落于甘肅省隴南市徽縣，毗鄰四川九寨溝，與五糧液(000858.SZ)、劍南春等同屬中國(guó)名酒黃金板塊的長(zhǎng)江上游區(qū)域。作為典型的區(qū)域性白酒，公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以甘肅為主，同時(shí)覆蓋陜西、寧夏、新疆、青海等西北市場(chǎng)。在被復(fù)星收購(gòu)后，公司也積極布局上海、江蘇、浙江等華東市場(chǎng)。

K線趨勢(shì)不難看出，在St去年連續(xù)三次下跌后，白酒行業(yè)開(kāi)始迅猛增長(zhǎng)。在不到一年的時(shí)間里，主浪的上漲使股價(jià)翻了五倍，成為真正的牛市。st期間，舍的酒業(yè)股價(jià)突破100元大關(guān)，成為a股歷史上最貴、僅有100元的st股。摘下帽子后不久，白酒業(yè)再次升至歷史新高。股價(jià)達(dá)到171.49元，靜態(tài)市盈率99.32，市盈率14.86。這場(chǎng)美麗的表演成功地幫助st扭轉(zhuǎn)了困境，成為了一個(gè)甘愿的葡萄酒行業(yè)。市場(chǎng)一致認(rèn)為，放棄對(duì)良好業(yè)績(jī)的期望是很有必要的。整個(gè)市場(chǎng)高度關(guān)注舍德酒業(yè)，基金開(kāi)始瘋狂炒作，包括一些機(jī)構(gòu)和熱錢基金。在舍德酒業(yè)興起的過(guò)程中，可以看到限價(jià)多次出現(xiàn)，這是一種典型的熱錢手段。葡萄酒行業(yè)是中國(guó)著名的文化白酒，不僅擁有眾多的消費(fèi)者，而且擁有完善的銷售服務(wù)體系和經(jīng)銷商體系。復(fù)星系統(tǒng)接手后，理順了頂層設(shè)計(jì)和激勵(lì)機(jī)制，明確了雙品牌戰(zhàn)略，穩(wěn)定了渠道的信心和決心，激發(fā)了銷售團(tuán)隊(duì)的積極性。國(guó)家希望通過(guò)促進(jìn)消費(fèi)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此葡萄酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)M足了這一剛性需求。作為傳統(tǒng)的旺季，下半年是值得期待的喜德葡萄酒行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。注重波段運(yùn)營(yíng)，追求更大利潤(rùn)。掌握一個(gè)方便的指數(shù)，關(guān)注手中的股票，當(dāng)它們出現(xiàn)在相對(duì)階段的頂部時(shí)賣出，當(dāng)它們回落到相對(duì)底部時(shí)回購(gòu)。經(jīng)驗(yàn)豐富的合格投資者甚至可以每天進(jìn)行一些t0操作。注意熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換，學(xué)會(huì)隨風(fēng)駕駛。每一波大市場(chǎng)的啟動(dòng)首先由當(dāng)?shù)責(zé)狳c(diǎn)驅(qū)動(dòng)。善于觀察，注重思考，緊跟熱點(diǎn)，抓住領(lǐng)導(dǎo)者，你會(huì)獲得更大的利益。

舍得酒業(yè)發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，沖刺百億規(guī)模，白酒行業(yè)確實(shí)很火爆，從茅臺(tái)酒業(yè)這樣的龍頭到下面的小弟企業(yè)基本上都賺得盆滿缽滿的。一、舍得酒業(yè)發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，沖刺百億規(guī)模就在大家都為茅臺(tái)集團(tuán)今年賺了很多錢和歡呼雀躍的時(shí)候，舍得酒業(yè)對(duì)外發(fā)布了自己的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，該激勵(lì)計(jì)劃不僅直接針對(duì)284人作出，而且還要吸收更多的人才建立自己的人才庫(kù)，以求該公司最后沖刺百億市值。從舍得酒業(yè)的這種豪情壯志當(dāng)中，我們不難發(fā)現(xiàn)今年白酒行業(yè)還是比較火爆的，由于火爆程度實(shí)在是太吸引人注意，所以以下我們就進(jìn)行簡(jiǎn)要說(shuō)明。二、白酒行業(yè)很火爆：幾乎都賺錢了白酒行業(yè)目前確實(shí)很火爆，除了舍得酒業(yè)今年的業(yè)績(jī)不錯(cuò)以外，我們可以發(fā)現(xiàn)龍頭茅臺(tái)酒業(yè)能夠每天賺1.62個(gè)億，更為夸張的是今年汾酒的業(yè)績(jī)也相當(dāng)不錯(cuò)，其他一些酒業(yè)更是有了不同程度的增幅。從上到下的這種增長(zhǎng)并不是偶然而已，更加需要注意到的則是每一家企業(yè)都在賺錢，這也就表明白酒行業(yè)目前正在蓬勃發(fā)展的這種趨勢(shì)上。三、其實(shí)白酒行業(yè)火爆背后蘊(yùn)藏著市場(chǎng)道理：產(chǎn)品為王其實(shí)白酒行業(yè)目前這么火爆也不是沒(méi)有理由的，除了某些沒(méi)有自己產(chǎn)品的白酒企業(yè)以外，基本上所有能夠拿得出自己頭號(hào)產(chǎn)品的白酒企業(yè)基本都是穩(wěn)賺不賠，我們不僅可以發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)這樣的龍頭能賺很多錢，而且下面的汾酒等龍頭以及小弟都能夠賺到相應(yīng)的錢。目前該行業(yè)能夠有著這么好的業(yè)績(jī)最為重要，就是他們都有能夠拿得出手的產(chǎn)品，產(chǎn)品為王這個(gè)概念在白酒行業(yè)體現(xiàn)的淋漓盡致。

2020年，白酒行業(yè)資本市場(chǎng)上演瘋狂，不少區(qū)域和全國(guó)名酒企業(yè)股價(jià)甚至出現(xiàn)翻幾倍的行情。在國(guó)有資本加大進(jìn)入優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，白酒名酒企業(yè)紛紛夯實(shí)國(guó)有控股地位時(shí)，擁有川酒“六朵金花”之一的沱牌舍得集團(tuán)卻再次花落民企。 12月27日，舍得酒業(yè)廠區(qū)內(nèi)，工人在烤酒 文靜攝 12月31日，在投資者、媒體、政府部門、公安、企業(yè)職工代表、部分人大代表和政協(xié)委員、債權(quán)人等親眼見(jiàn)證和外圍等候下，上午10點(diǎn)，ST舍得的母公司四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司（下稱沱牌舍得集團(tuán)）的控股權(quán)在遂寧市公共資源交易服務(wù)中心蓬溪縣分中心被公開(kāi)司法拍賣，拍賣公司報(bào)出底價(jià)為39.9億元。 據(jù)委托拍賣方蓬溪縣人民法院事后在官網(wǎng)上發(fā)布的消息稱，在四川省內(nèi)外20余家單位咨詢、查閱資料，最終3家單位報(bào)名后，經(jīng)過(guò)27輪的激烈競(jìng)拍，競(jìng)買人上海豫園 旅游 商城（集團(tuán)）股份有限公司（600655.sh 下稱豫園股份）以成交價(jià)45.3億元競(jìng)得天洋控股集團(tuán)有限公司(下稱天洋控股) 持有沱牌舍得集團(tuán)70%的股權(quán)，從而間接控股ST舍得。 站在豫園股份身后的郭廣昌，成為ST舍得的實(shí)際控制人。這是復(fù)星集團(tuán)繼戰(zhàn)略參股國(guó)內(nèi)第二大啤酒生產(chǎn)企業(yè)青啤股份（600600.sh）、控股甘肅白酒龍頭企業(yè)金徽酒（603919.sh）之后，重金拿下第二家白酒上市公司的控股權(quán)。 民企勝出的同時(shí)，國(guó)資競(jìng)價(jià)失利。興業(yè)投資是遂寧市今年成立的市屬一級(jí)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本50億元，總資產(chǎn)近600億元。自從天洋控股多方失信導(dǎo)致沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)被銀行凍結(jié)、第二大股東射洪縣人民政府實(shí)際控制st舍得后，將這部分股權(quán)買過(guò)來(lái)，讓舍得酒業(yè)重新成為國(guó)企，成為了當(dāng)?shù)卣墓沧R(shí)。 是利好出盡還是投資者對(duì)復(fù)星治理舍得酒業(yè)心存疑慮？ 今年的“川酒中國(guó)行”中，率隊(duì)的四川省委常委、省直機(jī)關(guān)工委書(shū)記曲木史哈希望，沱牌舍得集團(tuán)和舍得酒業(yè)能遇到真正懂酒、愛(ài)酒的人。拍賣前，射洪市政府可謂舉全市之力抽調(diào)人馬管理沱牌舍得集團(tuán)。 12月4日，沱牌舍得集團(tuán)發(fā)布了更換法人代表的公告。由于該集團(tuán)2018年和去年均發(fā)行了公司債券，為穩(wěn)定債權(quán)人信心，射洪縣政府換下欠了巨額債務(wù)的天洋控股派出的法人代表周金，接替的是射洪市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)楊中淇。 楊中淇現(xiàn)年42歲，四川敘永人，可謂年富力強(qiáng)。從2018年就任射洪縣國(guó)資公司董事長(zhǎng)的他并不缺少投資經(jīng)驗(yàn)，法人代表到位后，楊中淇還任沱牌舍得集團(tuán)的總裁。 這并非射洪縣政府在天洋控股被爆出“債務(wù)門”后的過(guò)渡之舉。事實(shí)上，早在大股東出事后，沱牌舍得集團(tuán)的二股東射洪縣政府行使該集團(tuán)的表決權(quán)和管理權(quán)之前，政府就開(kāi)始干預(yù)企業(yè)組閣。 11月26日深夜，ST舍得發(fā)布公告，鑒于天洋控股及關(guān)聯(lián)公司拖欠沱牌舍得集團(tuán)和舍得酒業(yè)巨款逾期未還，射洪市政府“上位”——收回了對(duì)沱牌舍得集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。 廠區(qū)內(nèi)舍得藝術(shù)館內(nèi)的畫(huà) 文靜攝 在射洪市當(dāng)?shù)?，啟用舊部執(zhí)掌ST舍得被視為一座分水嶺，當(dāng)?shù)厝苏J(rèn)為是射洪縣政府終將“踢走”天洋控股的強(qiáng)烈信號(hào)。9月24日，時(shí)任ST舍得的董事長(zhǎng)劉力、總裁李強(qiáng)和董事張紹平因涉嫌背信損害上市公司利益罪被刑拘立案調(diào)查。5天后，舍得“老人“董事兼副總裁張樹(shù)平被任命為董事長(zhǎng)，代行總裁職務(wù)的蒲吉洲為副董事長(zhǎng)。 11 月 30 日，根據(jù)《四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司公司章程》，股東天洋控股集團(tuán)（由射洪市人民政府代為行使表決權(quán)）和射洪市人民政府一致同意，在不召開(kāi)股東會(huì)會(huì)議的情況下，作出《股東會(huì)決議》，對(duì)公司章程進(jìn)行修改并形成新的公司章程。 根據(jù)沱牌舍得章程第三十條規(guī)定，股東會(huì)議應(yīng)對(duì)所議事項(xiàng)作出決議。但對(duì)該章程第二十八條所列事項(xiàng)股東以書(shū)面形式一致表示同意的，可以不召開(kāi)股東會(huì)會(huì)議，直接做出決議，并由全體股東在決議上簽名、蓋章。 “舍得酒業(yè)要變天了！”當(dāng)?shù)厝思娂娮h論，天洋控股出事，在整個(gè)遂寧市都是一件大事。 盡管射洪市政府在之前的公告中表示，作為股東，政府沒(méi)有用沱牌舍得集團(tuán)對(duì)天洋控股的債權(quán)來(lái)收購(gòu)其在該集團(tuán)股權(quán)的協(xié)議或類似安排。但它的上一級(jí)政府部門動(dòng)手了。 12月31日，提前8點(diǎn)就蹲點(diǎn)在遂寧市公共資源交易服務(wù)中心蓬溪縣分中心門口的投資者徐毅（應(yīng)本人要求為化名）看到，繼第一個(gè)進(jìn)場(chǎng)的豫園股份代表后，興業(yè)投資代表進(jìn)場(chǎng)了。 興業(yè)投資成立于今年1月，是遂寧市的市屬一級(jí)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本50億元，總資產(chǎn)573億元，資產(chǎn)負(fù)債率45%，聚焦投融資及資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、經(jīng)營(yíng)城市、服務(wù)民生三大主業(yè)。 遂寧市國(guó)資委顯示，興業(yè)投資旗下?lián)碛?2家全資子公司、控股6家子公司，參股遂寧市圣蓮 旅游 文化發(fā)展有限公司、遂寧市金匯融資擔(dān)保有限公司、四川明星電力股份有限公司等14戶企業(yè)，現(xiàn)有員工1237人。 據(jù)拍賣現(xiàn)場(chǎng)知情人士透露，沱牌舍得再次面臨易主，但此一時(shí)非彼一時(shí)。5年前，舍得酒業(yè)受“三公消費(fèi)”限制元?dú)獯髠?，業(yè)績(jī)下滑；5年后，舍得酒業(yè)雖受大股東非法占用上市公司資金未還，導(dǎo)致“戴帽”，但在行業(yè)完成深度調(diào)整期后，經(jīng)營(yíng)蒸蒸日上，市值比年初翻了幾倍。昔日“炭圓”如今變成“香饃饃”。就像山西汾酒(600809.SH)、五糧液(000858.SH)、貴州茅臺(tái)(600519.SH)，日子過(guò)好了哪個(gè)不是國(guó)資掌舵？復(fù)星集團(tuán)以控股子公司豫園股份出面，拍下沱牌舍得70%的股權(quán)，圓了5年前的一個(gè)夢(mèng)。真應(yīng)了一句話“有舍才有得”。 2015年，沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)第一次公開(kāi)出讓時(shí)，復(fù)星集團(tuán)曾有意參與，但失之交臂。 5年后，當(dāng)舍得酒業(yè)自查發(fā)現(xiàn)間接控股股東天洋控股和關(guān)聯(lián)方占用該公司資金時(shí)，復(fù)星集團(tuán)看到了潛在的機(jī)會(huì)。 在離沱牌舍得集團(tuán)總部千里之外的香港，復(fù)星集團(tuán)持有青島啤酒H股的股份不斷在減持。 今年9月1日，11月16日至17日，通過(guò)大宗交易、集中競(jìng)價(jià)減持，復(fù)星集團(tuán)持有青啤股份H 股數(shù)量為 175,206,236 股，持股比例為 12.84%。據(jù)青島啤酒公告，復(fù)星集團(tuán)從去年 5 月至今年 11 月，減持該公司 H 股股份合計(jì) 67,902,000 股，減持比例約為 5%。就連競(jìng)拍沱牌舍得的12月，復(fù)星集團(tuán)再次減持青島啤酒，將持股比例從12.84%減至10.57%。 復(fù)星集團(tuán)持有青島啤酒始于三年前，子公司復(fù)星國(guó)際以每股27.22港元、總價(jià)66.17億元港幣的對(duì)價(jià)從朝日集團(tuán)控股株式會(huì)社買入青島啤酒17.99%的股權(quán)，成為青島啤酒二股東。 郭廣昌一直看好酒類上市公司。 繼競(jìng)購(gòu)沱牌舍得失利后，復(fù)星集團(tuán)調(diào)頭北上，繼續(xù)尋找酒業(yè)標(biāo)的。 2014年，順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)定增，復(fù)星集團(tuán)旗下的投資機(jī)構(gòu)參與，但出價(jià)低于最終的發(fā)行價(jià)13.2元/股，未能進(jìn)入。 今年5月，復(fù)星集團(tuán)通過(guò)豫園股份以投資18.36億元成為金徽酒（603919.SH）第一大股東，后者是甘肅的白酒龍頭企業(yè)。4個(gè)月后，豫園股份增資7.15億元對(duì)金徽酒8%的股份要約收購(gòu)，最終將持股比例上升為38%。 但不管接盤(pán)方是誰(shuí)，為避免重蹈覆轍，二股東射洪縣政府和控股股東之間注定是一場(chǎng)長(zhǎng)期博弈。 舍得酒業(yè)老窖池 文靜攝 在蓬溪縣人民法院委托拍賣公司發(fā)布的拍賣公告里，雖然對(duì)競(jìng)拍人的自身?xiàng)l件要求不多，但特別指出，受讓方受讓股權(quán)后，將受沱牌舍得公司章程約束。 其中，多達(dá)11條特別決議須經(jīng)股東大會(huì)100%投票通過(guò)，在董事席位的名額分配上，政府的話語(yǔ)權(quán)也得到增強(qiáng)。 新的合作才剛剛開(kāi)始，甚至還不確定。 據(jù)豫園股份和ST舍得12月31日發(fā)布的公告表示，本次拍賣事項(xiàng)尚涉及競(jìng)拍人繳納拍賣余款、法院出具拍賣成交裁定、股權(quán)變更過(guò)戶等后續(xù)事項(xiàng)，仍存在一定的不確定性。標(biāo)的物最終成交以蓬溪縣人民法院出具的拍賣成交裁定為準(zhǔn)。 在新的伴侶磨合中，彼此到底將形成什么樣的法人治理關(guān)系和權(quán)力制衡？尚待進(jìn)一步觀察。 更多內(nèi)容請(qǐng)下載21 財(cái)經(jīng) APP

講故事講不出品牌和美譽(yù)度，營(yíng)收和利潤(rùn)也難以靠此維系 文|李廷禎 鄭慧 先說(shuō)三大結(jié)論： 1.舍得酒業(yè)（600702.SH）的12-13萬(wàn)噸基酒，號(hào)稱貯齡超長(zhǎng)，是“陶罐貯存的優(yōu)質(zhì)基酒”，這是一個(gè)謊言。舍得酒業(yè)貯存基酒的罐體，絕大多數(shù)是存放普通基酒或食用酒精的碳鋼罐、不銹鋼罐，存放優(yōu)質(zhì)基酒的陶壇貯能，只在2萬(wàn)噸上下； 2.舍得酒業(yè)的老酒戰(zhàn)略是個(gè)“偽命題”。老酒、年份酒針對(duì)的是醬香型酒，濃香型基酒存放1-3年足矣，時(shí)間過(guò)長(zhǎng)反影響口感。作為濃香型酒企，舍得酒業(yè)的“優(yōu)質(zhì)老基酒”，是競(jìng)爭(zhēng)失敗后產(chǎn)品滯銷的產(chǎn)物，長(zhǎng)期貯存是被迫之舉，并且其12-13萬(wàn)噸平均壇儲(chǔ)10-20年的“老酒”中，已有近6萬(wàn)噸成了年限較短的“新基酒”； 3.舍得酒業(yè)毛利率之高，不匹配其品牌美譽(yù)度，泡沫很大。復(fù)星系接手舍得后，要想營(yíng)收再上臺(tái)階，已無(wú)法依靠提價(jià)，只能依賴放量，這需要巨大資金和時(shí)間投入。 01.老酒真相 行業(yè)人士稱之“四川沱牌”的舍得酒業(yè)（600702.SH），這一年在資本市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限。天洋控股集團(tuán)被迫出局、復(fù)星系接盤(pán)后，一年內(nèi)，其股價(jià)從最低點(diǎn)的55.76元，一路攀爬至265.76元的高位。目前，仍在200元以上盤(pán)旋。 天洋入主舍得酒業(yè)后，在營(yíng)銷上大打文化牌，宣揚(yáng)“舍百斤好酒、得二斤精華”的舍得精神；從2019年開(kāi)始，又重點(diǎn)打造“老酒戰(zhàn)略”，宣稱“醬酒之上是老酒”，使得舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)（見(jiàn)表1）。 復(fù)星系接盤(pán)后，舍得酒業(yè)戰(zhàn)略暫未發(fā)生改變。 “舍得酒，每一瓶都是老酒”、“43年，貯藏12萬(wàn)噸老酒，在靜靜等待他的主人”的標(biāo)語(yǔ)，至今仍在舍得酒業(yè)官網(wǎng)上不斷滾動(dòng)。 很明顯，長(zhǎng)期積累下的12萬(wàn)噸存量基酒，成為天洋乃至復(fù)星打造舍得品牌的共同抓手。其官網(wǎng)直言不諱，“舍得老酒，憑借‘名酒品牌+高端品質(zhì)’的雙重砝碼，制定了量身定制的老酒戰(zhàn)略……” 舍得酒業(yè)2019年年報(bào)稱：“公司從1976年開(kāi)始，將每批次 最優(yōu)質(zhì)的基酒 預(yù)留一定比例用于戰(zhàn)略儲(chǔ)藏，大量的 優(yōu)質(zhì)陳年基酒 自那時(shí)沉淀下來(lái)。尤其是在上世紀(jì)90年代公司釀酒規(guī)模就已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)前三甲，留存的 優(yōu)質(zhì)基酒 大量增加，至今優(yōu)質(zhì)老酒達(dá)到12萬(wàn)噸。優(yōu)質(zhì)老酒的戰(zhàn)略儲(chǔ)備為公司打造老酒品類第一品牌，實(shí)現(xiàn)中高端白酒銷量的倍量級(jí)遞增奠定了基礎(chǔ)。” 2016年起，舍得酒業(yè)年報(bào)開(kāi)始披露基酒貯存量，最新數(shù)據(jù)是13.1萬(wàn)噸。 這些老酒的年齡結(jié)構(gòu)和質(zhì)量結(jié)構(gòu)到底如何呢？ 要想研究該問(wèn)題，先得搞清何為“最優(yōu)質(zhì)的基酒”、“優(yōu)質(zhì)基酒”。 濃香白酒，也叫“瀘香型”白酒——瀘州老窖（000568.SZ）是“濃香鼻祖”，其工藝流程是行業(yè)標(biāo)桿。 瀘州老窖的工人在蒸酒醅取酒時(shí)，以觀察酒花大小為基酒定質(zhì)，所謂“看花摘酒”。剛流出的少許酒叫“酒頭”，香重味沖，酒精含量高，該酒長(zhǎng)期貯存后，被用作調(diào)味酒，即“酒中花椒面”。 最后流出的“酒尾”，香寡酸重度數(shù)低，多被拿去回鍋再蒸，或者潑入窖池養(yǎng)護(hù)窖泥。 而掐頭去尾后的中間部分，蒸酒工依據(jù)酒泡大小，把分段摘出的基酒分別定為特級(jí)、優(yōu)級(jí)、一級(jí)、二級(jí)，也就是業(yè)內(nèi)俗稱的“特曲、頭曲、二曲、三曲”。 “最優(yōu)質(zhì)的基酒”、“優(yōu)質(zhì)基酒”，就是指“特級(jí)基酒”，即“特曲”。這一部分，只占到濃香基酒的10%。 國(guó)窖1573、普五、夢(mèng)之藍(lán)9，其實(shí)就是瀘州老窖、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）的“特曲”，即最高檔次的濃香曲酒。如今講究營(yíng)銷，特曲一詞不再時(shí)髦，于是被其他更洋氣的名字替代。甚至，特曲一詞開(kāi)始被業(yè)界濫用，此特曲早非彼特曲。 業(yè)內(nèi)默認(rèn)，優(yōu)質(zhì)濃香基酒必須使用陶壇貯存、老熟三年。但因產(chǎn)品緊俏，許多公司往往陶壇貯存一年后就裝瓶出售，譬如五糧液。 “頭曲”，是質(zhì)量略次于“特曲”的基酒；和質(zhì)量更遜的二曲、三曲，統(tǒng)稱“系列酒”。這部分占到90%的普通基酒，對(duì)貯存時(shí)間和罐體材質(zhì)要求寬松，多使用不銹鋼大型酒罐，老熟期只有一年。 濃香型白酒生產(chǎn)企業(yè)，若想大幅提高產(chǎn)品品質(zhì)，除需擁有足夠的、連續(xù)生產(chǎn)多年的老齡泥窖外，還須有足夠的貯存優(yōu)質(zhì)基酒的陶壇，及貯存普通基酒的不銹鋼酒罐。 白酒企業(yè)中，最無(wú)門檻的，是成品酒灌裝、貼標(biāo)裝箱等機(jī)械化流水線。 舍得酒業(yè)有多少基酒產(chǎn)能？其對(duì)外聲稱的12萬(wàn)噸“優(yōu)質(zhì)老酒”，都存放在什么酒罐中呢？這個(gè)問(wèn)題，關(guān)乎復(fù)星系吞下的資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)。 通過(guò)查找海量公開(kāi)資料，《 財(cái)經(jīng) 十一人》先統(tǒng)計(jì)出了舍得酒業(yè)的基酒產(chǎn)能和基酒貯存能力。 關(guān)于基酒產(chǎn)能，相關(guān)資料如下： 1.《沱牌曲酒大事記》載：1976年改造和擴(kuò)建生產(chǎn)廠房、倉(cāng)庫(kù)、宿舍，新建窖池24個(gè)，形成年產(chǎn)曲酒200噸生產(chǎn)能力； 2.《酒業(yè)家》的《舍得酒業(yè)建廠80周年系列報(bào)道》稱：1988年第二期技改工程完成，新建廠房、儲(chǔ)酒庫(kù)、廠區(qū)道路等，曲酒年生產(chǎn)能力達(dá)1500噸； 3.1997年年報(bào)稱，至1997年6月末,公司已全部完成18幢連跨三釀酒主體廠房建設(shè)酒車間(兩萬(wàn)噸名優(yōu)曲酒及配套工程),建筑面積20.2萬(wàn)平方米； 4.2012年4月，《沱牌舍得集團(tuán)2012年度第1期中票募集說(shuō)明書(shū)》中稱，公司有釀酒車間32棟，現(xiàn)有釀酒窖池近9000口；基酒（原酒）產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年。 5.2018年9月，《沱牌舍得集團(tuán)2018年度第1期中票募集說(shuō)明書(shū)》中稱，公司目前具有年產(chǎn)3萬(wàn)噸濃香基酒和0.12萬(wàn)噸醬香基酒的產(chǎn)能。 從以上資料，我們得出結(jié)論：自稱“上世紀(jì)90年代公司釀酒規(guī)模就已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)前三甲”的舍得酒業(yè)，基酒產(chǎn)能并不大，1997年前產(chǎn)能微弱，1997年擴(kuò)產(chǎn)至兩萬(wàn)噸，目前不過(guò)3.12萬(wàn)噸。即便舍得酒業(yè)自1997年起每年都滿負(fù)荷生產(chǎn)基酒，且同時(shí)把10%的優(yōu)質(zhì)基酒全部貯存至今，量級(jí)也不會(huì)到達(dá)12-13萬(wàn)噸，至多是其一半。 “行業(yè)前三甲”到底是怎么回事？請(qǐng)看表2。 一噸濃香型基酒，可勾調(diào)1.5噸成品濃香酒。從表2可以看出，在1990-2000年，舍得酒業(yè)的成品酒產(chǎn)銷量大得驚人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其基酒產(chǎn)能。1990年7.9萬(wàn)噸的成品酒銷售量，已是全國(guó)冠軍。 其中奧秘，是舍得酒業(yè)長(zhǎng)期大量采購(gòu)“代用品酒”——該詞首次出現(xiàn)在其1998年年報(bào)中。 1999年、2000年、2001年，舍得酒業(yè)“代用品酒”采購(gòu)總額，分別為0.92億元、2.03億元、2.24億元。其中，三年分別從關(guān)聯(lián)企業(yè)“吉林天合農(nóng)產(chǎn)品公司”采購(gòu)的金額為0.38億元、1.06億元、1.30億元,分別占“同類交易金額比例”的41.25%、52.36%、57.86%。 吉林天合農(nóng)產(chǎn)品公司，主要生產(chǎn)食用酒精。 2006年，因母公司侵占舍得酒業(yè)資金無(wú)法歸還，吉林天合農(nóng)產(chǎn)品公司一度被“頂賬”歸入舍得酒業(yè)麾下。 一噸食用酒精，可勾調(diào)出兩噸成品白酒。在食用酒精每噸不足3000元左右的時(shí)代，舍得酒業(yè)每年花費(fèi)2億元購(gòu)買食用酒精，可以勾兌多少“三精一水”的新型白酒呢？ 沱牌白酒，曾以不到5元/瓶的“民酒”征伐全國(guó)，這就是真相。 2001年，白酒執(zhí)行新消費(fèi)稅，從價(jià)兼從量征收，沉重打擊了以量取勝的舍得酒業(yè)。2001-2010年，舍得酒業(yè)連續(xù)10年未發(fā)布成品酒產(chǎn)銷量，更無(wú)從知曉其的真實(shí)基酒產(chǎn)量。 《沱牌舍得集團(tuán)2012年度第1期中票募集說(shuō)明書(shū)》透露，“公司擁有成品酒產(chǎn)能25萬(wàn)噸/年，約有15萬(wàn)噸低檔酒產(chǎn)能閑置并計(jì)劃逐步淘汰，現(xiàn)投入運(yùn)行的成品酒產(chǎn)能約10萬(wàn)噸/年，同時(shí)公司實(shí)行以銷定產(chǎn)，每年成品酒約為2.5萬(wàn)噸”。 2012年的這份募集書(shū)另稱，“現(xiàn)有約9萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)基酒庫(kù)存，其中高檔優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)量約5萬(wàn)噸，是目前國(guó)內(nèi)高檔優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)量最大的企業(yè)；10年以上陳釀基酒約1萬(wàn)噸，5-10年基酒約2萬(wàn)噸，2-5年約3萬(wàn)噸，2年以內(nèi)約3萬(wàn)噸”。 2019年10月3日，在中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)名酒收藏委員會(huì)主辦、舍得酒業(yè)承辦的“發(fā)現(xiàn)中國(guó)濃香老酒價(jià)值論壇”上，舍得酒業(yè)總裁李強(qiáng)公開(kāi)稱，“舍得酒業(yè)自上世紀(jì)90年代以來(lái)積累了12萬(wàn)噸10年以上高端陳年老基酒，是高端陳年老窖的搖籃”。 以上說(shuō)法，莫辨真假，必須另辟蹊徑——統(tǒng)計(jì)其基酒貯存能力的材質(zhì)結(jié)構(gòu)。 優(yōu)質(zhì)基酒需要陶壇貯存。那么，舍得酒業(yè)是如何貯存這12萬(wàn)噸“寶貝”的呢？ 《 財(cái)經(jīng) 十一人》查閱上百萬(wàn)字的資料，并反復(fù)核對(duì)，得出的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下： 表3可以看出，舍得酒業(yè)的貯存能力，以不銹鋼容器為主，高達(dá)9.6-12.6萬(wàn)噸；而陶罐貯存能力，在兩萬(wàn)噸左右。 這個(gè)貯存能力，和舍得酒業(yè)目前的13萬(wàn)噸基酒存量，基本吻合。 甚至，在2017年前，舍得酒業(yè)曾使用12個(gè)3800m3的碳鋼罐存酒。重建該罐區(qū)的環(huán)評(píng)報(bào)告稱,“公司原儲(chǔ)酒罐采用碳鋼板制作，罐內(nèi)外壁均采用噴鋁+環(huán)氧樹(shù)脂封裝的防腐施工方案，現(xiàn)存在以下問(wèn)題：現(xiàn)儲(chǔ)酒罐內(nèi)、外壁的防腐層已被腐蝕，罐壁銹蝕，特別是儲(chǔ)酒罐內(nèi)壁銹蝕嚴(yán)重，嚴(yán)重影響所儲(chǔ)酒的質(zhì)量，且具有食品安全隱患”。 拿不銹鋼儲(chǔ)罐貯存優(yōu)質(zhì)基酒，已經(jīng)有違行業(yè)常識(shí)，若拿這樣銹跡斑斑的碳鋼罐貯存優(yōu)質(zhì)基酒，無(wú)異于暴殄天物。 《 財(cái)經(jīng) 十一人》的結(jié)論是：舍得酒業(yè)的12-13萬(wàn)噸老酒，有很大一部分，是普通基酒；優(yōu)質(zhì)的需要陶壇貯存的基酒，也就2萬(wàn)噸左右。 而在諸多媒體、自媒體上，舍得酒業(yè)“坐擁12萬(wàn)噸平均20年以上陶壇貯存老基酒”的說(shuō)法，已經(jīng)被普遍引用。 顯然，舍得酒業(yè)樂(lè)享其成，并沒(méi)有出來(lái)辟謠的愿望。 舍得酒業(yè)的官網(wǎng)上，在“生態(tài)陳藏”一篇，甚至這樣描述：“1、老酒儲(chǔ)量多：舍得酒業(yè)高端陳年老酒儲(chǔ)量12萬(wàn)余噸，居全國(guó)第一!2、儲(chǔ)酒容器好：江蘇宜興優(yōu)質(zhì)紫砂陶壇(單面釉)，酒質(zhì)更柔和、醇厚!” 2.醬酒之上是醬香老酒，沒(méi)濃香酒的事 同行業(yè)的每個(gè)公司，都有其獨(dú)特的存在。但是，在個(gè)性之外，還有包括產(chǎn)業(yè)邏輯在內(nèi)的共性。 譬如濃香型白酒生產(chǎn)企業(yè)，其庫(kù)存基酒的平均貯存時(shí)間多長(zhǎng)為最佳？基酒占流動(dòng)資金的比例為多大，才既能保障占補(bǔ)平衡，又能提高各種資產(chǎn)流轉(zhuǎn)率指標(biāo)？ 表4，是五糧液、古井貢（000596.SZ）等4家頭部濃香白酒公司2020年的基酒指標(biāo)，我們將其與舍得酒業(yè)做個(gè)比較。 名牌白酒和普通白酒的售價(jià)天壤之別，差別是在釀造勾調(diào)技術(shù)，管理運(yùn)營(yíng)能力，以及最關(guān)鍵的品牌力。若均是純糧固態(tài)發(fā)酵，大家的單位基酒生產(chǎn)成本，其實(shí)相差無(wú)幾——基酒屬于存貨，以成本計(jì)價(jià)。 基酒在財(cái)報(bào)中的總價(jià)值高低，基本和其貯存量成正比。 表4可看出，舍得酒業(yè)引以為傲的基酒價(jià)值、數(shù)量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于幾個(gè)頭部濃香酒企。 基酒是白酒企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分，其在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比，以及基酒周轉(zhuǎn)天數(shù)，都應(yīng)有一個(gè)合理的區(qū)間；過(guò)低過(guò)短，則表明基酒流轉(zhuǎn)過(guò)快、貯存期不足；過(guò)高過(guò)長(zhǎng)，則表明基酒流轉(zhuǎn)過(guò)慢、產(chǎn)品發(fā)生滯銷。 表4中舍得酒業(yè)的后兩項(xiàng)指標(biāo)，明顯偏離中值。 事實(shí)上，在2001年后，舍得酒業(yè)陷入了低潮，在“白酒黃金十年”里幾乎“躺平度日”（見(jiàn)表5）。 表5還可以看出，2001-2012年，舍得酒業(yè)貯存基酒的規(guī)模大幅度攀升；基酒/流資比例，從較為正常的32.7%，逐年攀爬至61.5%！ 舍得酒業(yè)12-13萬(wàn)噸老基酒，絕非什么“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”，本質(zhì)是競(jìng)爭(zhēng)失敗后，產(chǎn)品大規(guī)模滯銷的產(chǎn)物。 業(yè)界有人認(rèn)為，舍得酒業(yè)因禍得福?；崎L(zhǎng)期存放不僅沒(méi)有貶值，反而升值無(wú)限——這正是天洋打造“老酒戰(zhàn)略”的理論基礎(chǔ)。 在《 財(cái)經(jīng) 十一人》看來(lái)，這個(gè)提法是“偽命題”。 中國(guó)已故白酒大師沈怡方主編的《白酒生產(chǎn)技術(shù)全書(shū)》第159頁(yè)寫(xiě)道：“濃香型和清香型酒，在貯存初期，新酒氣味突出，具有明顯的糙辣等不愉快感。但貯存5 6個(gè)月后，其風(fēng)味逐漸轉(zhuǎn)變。貯存至1年左右，已較為理想；而醬香型酒，貯存期需在9個(gè)月以上才稍有老酒風(fēng)味，說(shuō)明醬香型白酒的貯存期應(yīng)比其他香型白酒長(zhǎng)，通常要求在3年以上較好”。 中國(guó)著名白酒專家余乾偉編著的《傳統(tǒng)白酒釀造技術(shù)》第196-199頁(yè)也講到了這個(gè)問(wèn)題：“濃香型酒在長(zhǎng)時(shí)期的貯存過(guò)程中，除總酸是上升的外，其他的成分都是下降的”，且總酯大幅下降，總酸大幅上升。 在長(zhǎng)期貯存中，醬香型酒的總酯、總酸有降有升，升降幅度都??；醛下降，但降幅小；而總醇卻是上升的。醬香型酒香味特征“四高一低一多”，即“酸高、醇高、醛酮高、氨基酸高，酯低、含氮化合物多”，其貯存期長(zhǎng)理所當(dāng)然，這是保證醬香型酒風(fēng)格質(zhì)量的一個(gè)重要工藝環(huán)節(jié)。 如今，醬酒暴熱，業(yè)界有人喊出了“醬酒之上是老酒”的口號(hào)，舍得酒業(yè)尤其奉為圭臬，高管們?cè)诟鱾€(gè)場(chǎng)合大談“老酒”的前途。 “醬酒之上是老酒”沒(méi)錯(cuò)，但更準(zhǔn)確、全面的說(shuō)法，是“醬酒之上是（醬香）老酒”，沒(méi)濃香酒、清香酒什么事。 余乾偉在《傳統(tǒng)白酒釀造技術(shù)》中強(qiáng)調(diào)：提高產(chǎn)品質(zhì)量的根本措施，是生產(chǎn)工藝而不是貯存。 質(zhì)量差的酒，貯存期再長(zhǎng)也不會(huì)變?yōu)楹镁?、高檔酒；二是要根據(jù)香型，對(duì)于含酯量高、以醇溶性酯為主體香的酒，貯存期不宜太長(zhǎng)。 所謂“含酯量高、以醇溶性酯為主體香的酒”，正是指舍得酒業(yè)所屬的濃香型白酒。 濃香型基酒的老熟期1-3年為佳。超過(guò)三年，締合反應(yīng)基本中止，酯降酸升加劇，反而影響口感。表4中，舍得酒業(yè)的基酒貯存天數(shù)，高達(dá)1800天（5年）。 3.復(fù)星系的“舍得”難題 復(fù)星系長(zhǎng)于資本運(yùn)作，但吞下舍得酒業(yè)是步好棋嗎？ 2020年，舍得酒業(yè)白酒板塊營(yíng)收僅有23.5億元，但省外、省內(nèi)和電商的銷售收入，卻分別占比70%、22%、8%，成為銷售額最小的“全國(guó)名酒”。 2013-2015年，白酒行業(yè)深度調(diào)整。天洋接手舍得時(shí)，正逢整個(gè)白酒板塊重新走出低谷——天洋努力，但運(yùn)氣著實(shí)不錯(cuò)。 侵吞上市公司資金，天洋罪不容恕，但其主政舍得酒業(yè)的五年，卻也成績(jī)斐然。 2016-2020年間，舍得酒業(yè)果斷砍掉了稀釋主品牌的諸多貼牌酒，剝離了和白酒主業(yè)不大相融的藥業(yè)資產(chǎn)。 同時(shí)，舍得酒業(yè)積極營(yíng)銷，把昔日以省為塊的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)打散，大力發(fā)展縣域經(jīng)銷商，將渠道下沉至縣市。 舍得酒業(yè)的產(chǎn)品線，大致分為“沱牌系列”和“舍得系列”。其中，“舍得系列”主打中高端市場(chǎng)。 2008年發(fā)布的《GBT21820地理標(biāo)志產(chǎn)品·舍得白酒》和《GBT21822地理標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品·沱牌白酒》，其生產(chǎn)工藝要求，舍得酒“基酒酒齡5年以上，調(diào)味酒酒齡15年以上”，沱牌酒“基酒酒齡3年以上，調(diào)味酒酒齡10年以上”，并全部采用“陶壇貯存、大罐組合、中罐調(diào)味、小罐微調(diào)包裝”的產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定模式。 這意味著，2016年進(jìn)入舍得酒業(yè)的天洋控股，必須先動(dòng)用存量基酒；而自己新生產(chǎn)的基酒，先補(bǔ)充庫(kù)存，待陶壇存放3-5年后，才可勾調(diào)、包裝出售——所謂“占補(bǔ)平衡”。 天洋這五年，到底消耗了多少舍得“存量老基酒”呢？ 從表6可以看出，2016-2020年，舍得酒業(yè)共生產(chǎn)成品白酒8.53萬(wàn)噸，即天洋大約動(dòng)用了5.7萬(wàn)噸（8.53/1.5=5.7）的“存量老基酒”。 但在2016-2020年間，舍得酒業(yè)貯存的基酒數(shù)量、價(jià)值都未減少，甚至略有上升。 不過(guò)，其年份結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變——12-13萬(wàn)噸2016年前的“10年以上”或“20年以上”的“老酒”，大概率已有近6萬(wàn)噸成了3-5年的“新基酒”。 這一切，是在產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足的情況下發(fā)生的。若天洋滿負(fù)荷生產(chǎn)，僅用四年（13萬(wàn)噸/3.12萬(wàn)噸=4.2年），就可將13萬(wàn)噸“老基酒”一掃而空。 由此可見(jiàn)， 所謂舍得酒業(yè)“老酒戰(zhàn)略”，并非可以長(zhǎng)期執(zhí)行的戰(zhàn)略，只是短期戰(zhàn)術(shù)行為。 在《 財(cái)經(jīng) 十一人》看來(lái)，舍得酒業(yè)的資產(chǎn)成色可疑，在某些關(guān)鍵問(wèn)題上遮遮掩掩，對(duì)投資者并不友好。 不過(guò)，舍得酒業(yè)2021年上半年卻交了一份高分答卷：營(yíng)收23.91億元，歸母凈利潤(rùn)7.35億元，業(yè)績(jī)?cè)鏊袤@人（見(jiàn)下方舍得酒業(yè)半年報(bào)）。 半年報(bào)披露內(nèi)容有限，我們無(wú)法進(jìn)一步分析舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)驚人的細(xì)節(jié)。 公司營(yíng)收飛速增長(zhǎng)，無(wú)非來(lái)自兩個(gè)方面：銷量增加，價(jià)格提升，或者量?jī)r(jià)齊飛。 2016-2020年，舍得酒業(yè)在官網(wǎng)上發(fā)布過(guò)幾則酒糟出售招標(biāo)信息，其年產(chǎn)量從最初5萬(wàn)噸，一直下滑至2萬(wàn)噸。三噸酒糟對(duì)應(yīng)一噸基酒，這意味著，天洋時(shí)代的基酒產(chǎn)量有可能一路下滑，從1.6萬(wàn)噸跌至6000噸。 天洋時(shí)代，舍得酒業(yè)的增收路徑，是輕生產(chǎn)重營(yíng)銷，頻頻推出高價(jià)新品，用“舍百斤、得二斤”的“舍得文化”、“老酒戰(zhàn)略”進(jìn)行欺詐式營(yíng)銷，為產(chǎn)品賦能。 短短五年，因?yàn)楫a(chǎn)品普遍漲價(jià)、中高檔品銷量大增，舍得酒業(yè)的毛利率大幅攀升，見(jiàn)表7、表8。 舍得酒業(yè)目前的高毛利，是前所未有的，和其較低的品牌美譽(yù)度并不匹配，帶有嚴(yán)重泡沫。其毛利率，已經(jīng)蓋過(guò)了中國(guó)濃香酒第一巨頭五糧液，并遠(yuǎn)超洋河股份和古井貢酒（見(jiàn)表9）。 這對(duì)復(fù)星系并非好事——舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)要想繼續(xù)提高，大概率已無(wú)法依靠提價(jià)，只能依賴放量。這意味著舍得酒業(yè)必須啟動(dòng)全部閑置產(chǎn)能，滿負(fù)荷運(yùn)行。但其中尷尬是：舍得酒業(yè)號(hào)稱萬(wàn)口窖池，但因?yàn)楫a(chǎn)能利用率多年過(guò)低，近七成的窖池長(zhǎng)時(shí)間閑置，菌群早已全部退化。 更關(guān)鍵的問(wèn)題是：上量帶來(lái)的老酒（無(wú)論優(yōu)劣）加速消耗，將使得舍得酒業(yè)的“老酒戰(zhàn)略”難以維系，舍得酒業(yè)的戰(zhàn)略必須重新定位。 另外，舍得酒業(yè)必須大規(guī)模投資進(jìn)行基本建設(shè)，大幅提升基酒產(chǎn)能和基酒貯存能力。按其現(xiàn)有產(chǎn)能，想迅速進(jìn)入一線酒企沒(méi)有可能。舍得酒業(yè)2020年的營(yíng)收，距離最近的古井貢酒，還差著三四倍，更遑論10倍于它的洋河股份、20倍于它的五糧液了。 濃香型白酒企業(yè)，要想做大，就必須擁有巨大的基酒產(chǎn)能，保障10%左右的優(yōu)質(zhì)基酒出產(chǎn)量。同時(shí)必須積極營(yíng)銷走量，用以消化90%的普通基酒，這是濃香型白酒的固有產(chǎn)業(yè)邏輯。 這需要巨大投入，更需要長(zhǎng)時(shí)間賽跑，復(fù)星系還會(huì)舍得嗎？ 《 財(cái)經(jīng) 》產(chǎn)業(yè)研究中心 聚焦資本市場(chǎng)，研討公司成敗、探究行業(yè)興衰，發(fā)現(xiàn)價(jià)值，警示風(fēng)險(xiǎn)