數字往往更能客觀地說明問題。
在上一篇文章中《中國白酒·澎湃十年——18家上市酒企縱向量化，你能找到幾條發(fā)展路徑？》，我們系統(tǒng)總結梳理了除皇臺之外18家上市白酒企業(yè)10年間（從2011到2020年）營收規(guī)模的發(fā)展變遷，本篇我們從利潤的角度切入，看看這些年上市白酒品牌的盈利能力大PK（梳理過程中牛欄山沒有單獨的利潤數據，皇臺酒業(yè)不具備典型性，故最終呈現(xiàn)為17家）。
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澎湃10年，盈利推衍脈絡圖
一定要明確一點，拋開營收談利潤是片面的，只有基于規(guī)模的基礎上，才能看出盈利能力的高低和背后產品結構的驅動因素。因此我們這里特別匯總出3張圖表：
△澎湃十年·營收圖
△澎湃十年·利潤圖
△澎湃十年·利潤折線圖
結合利潤的圖標與折線發(fā)展趨勢，我們大致可以看出這幾點10年間的小趨勢：
1、茅臺股份和金徽酒業(yè)在利潤層面一直保持增長，行業(yè)內少有。尤其是茅臺，隨著時間的推移盈利能力越來越強，領先優(yōu)勢越來越明顯；
2、2012年和2014年基本是這10年間的兩個轉折點，一個是高點下行，一個是觸底反彈；
3、這10年期間新上市的酒企（今世緣、口子窖、迎駕貢和金徽酒業(yè)），其前半場的利潤參考指標為招股說明書的披露，相對調節(jié)能力更強一些，呈現(xiàn)出利潤的抗風險性也更強。
4、真正稱得上激蕩10年的大起大落層面，名酒里面瀘州老窖、汾酒、酒鬼、水井坊、舍得相對明顯；
5、呈現(xiàn)出逆周期性與非典型性，利潤層面一直在走低的是金種子。
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從一個輝煌到另一個輝煌
資本投資層面其實看重更多的是酒企的長線盈利能力，這也是影響其品牌市值的關鍵。利潤保持不斷增長一般是兩種手段：
一是營收規(guī)模絕對值的擴張，比如2011年茅臺184億營收對應利潤是87億多，而到了2019年營收已經達到了854億，利潤也水漲船高到412億，基本上利潤接近營收的一半；
二是產品結構升級和費用投入控制，以口子窖為例，其規(guī)模最高也就是40多個億，但是其利潤體量已逼近百億體量的汾酒與古井貢酒，這背后與口子窖相對較高的產品結構和長期大商模式帶來的較少的穩(wěn)定的費用控制密切相關，相對而言處于不斷全國化擴張的汾酒和古井則高舉高打，市場建設投入明顯力度大很多；
當然實際情況更多是兩者都有，從盈利能力（利潤與業(yè)績占比）的角度來看：
第一梯隊當屬茅臺，接近二分之一（50%）；
第二陣營包括五糧液、洋河、瀘州老窖、今世緣、口子窖等，占比在三分之一（30%）左右；
第三陣營包括汾酒、古井、水井坊、舍得、迎駕、酒鬼，占比在五分之一（20%）；
剩下的金徽在（15%），衡水老白干、青青稞酒在（10%），種子例外。
與業(yè)績幾乎一樣，在10年的小周期里面利潤的高光時刻也出現(xiàn)在2012年，緊接著隨著行業(yè)進入調整期，高端酒價格下行，名酒紛紛發(fā)力與下延大眾酒系列，利潤下滑，但到了2018年-2019年基本上都超越了2012年的高點，尤其是在2020年的半年業(yè)績里面，高端酒大單品驅動成為酒企最大的免疫力。
茅臺、五糧液、瀘州老窖都已經形成過百億的高端大單品結構，同時洋河積極布局M6+、青花汾酒年份系列、古井的古20都脫穎而出，水井坊發(fā)力典藏大師，舍得加碼品味系列升級，酒鬼酒內參異軍突起，省酒龍頭更是提出了“無高端，不省酒”的定位，從觀念與行動上都緊抓消費升級的趨勢，推出產品主線向次高端和高端價格帶布局，于是十八酒坊20年、國緣V9等攻城略地……
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發(fā)現(xiàn)幾個典型代表背后的盈利增長邏輯
茅臺作為白酒行業(yè)的龍頭，其盈利能力一直維持在高水平，除了相對穩(wěn)定的、以飛天茅臺酒為核心的高端大單品結構之外，其這幾年圍繞著產品結構升級和渠道改革帶來的擴張同樣值得關注，在銷量維持在3萬噸左右的前提下，其調整與改變更有樣本意義：
提升噸價水平茅臺給出的打法是結構化：一方面是產品的結構化，在普茅基礎上衍生出附加值更高價值的生肖茅臺、陳年茅臺、走進系列等等，進一步提升產品結構；另一方面就是渠道的結構化，積極引進全國主流商超系統(tǒng)、線上平臺達成直供式合作，供貨價高于傳統(tǒng)渠道商的969元的出廠價，同樣有效做了價格增量。
△澎湃十年·利潤折線圖（局部放大版）
從利潤的激蕩變化來看，瀘州老窖顯然具備很大的典型性與代表性：其從2013年的34.38億直接觸底到2014年的8.8億，然后又利用了4年時間對過去營收最高記錄的超越，5年時間對利潤最高點的超越。同樣是百億規(guī)模，有國窖1573百億大單品支撐的瀘州老窖顯然發(fā)展質量與2012年的光景已大不相同，如果說其當時利潤下滑在于國窖1573大單品的你是挺價帶來的有價無市的話，顯然本輪強勢復興依然在于國窖1573的高歌猛進。
還有水井坊，其在2014年利潤為-4.03億，這在整個10年周期里面都是罕見的，一度瀕臨ST，但很快就逆勢反彈，一直到2019年的體量的30億+，利潤超8個億，可以說上演了一場生死時速的絕地反擊戰(zhàn)……
類似的例子還有很多，影響酒企盈利能力與水平的因素也有很多：產品結構、費用控制、甚至包括先天的地理位置和區(qū)域因素，自然身處西北的伊力特、青青稞與江蘇的今世緣很難放在同一起跑線上做比較，但有一點的通用的：有沒有形成高端大單品？在本輪消費升級中有沒有及時升級產品結構？升得慢了不行，沒顧得上升就更慘了。
當然從產業(yè)間的屬性而言或者整體盈利能力來看，白酒行業(yè)還是優(yōu)質行業(yè)，這也是近些年許多外界資本積極“飲酒”的關鍵，根源在于白酒產業(yè)相對而言更強的盈利能力和抗風險性，尤其是上市公司代表更是其中的中流砥柱。
文章來源：酒說訂閱號
