醫(yī)藥股或者說(shuō)成長(zhǎng)股，從來(lái)不存在多少市盈率是否合理的問(wèn)題，只存在未來(lái)的行業(yè)空間和增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)應(yīng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局是否確定帶來(lái)的對(duì)應(yīng)合理或者有價(jià)值的估值體系。白酒泡沫化，以后要想依靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)化解高估值風(fēng)險(xiǎn)，有點(diǎn)困難，尤其是二三線白酒，競(jìng)爭(zhēng)太激烈，不排除21年部分白酒公司業(yè)績(jī)下滑，進(jìn)一步推升估值水平。
1、醫(yī)藥股繼續(xù)下跌，多少的市盈率合理？
醫(yī)藥股或者說(shuō)成長(zhǎng)股，從來(lái)不存在多少市盈率是否合理的問(wèn)題，只存在未來(lái)的行業(yè)空間和增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)應(yīng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局是否確定帶來(lái)的對(duì)應(yīng)合理或者有價(jià)值的估值體系。近期的醫(yī)藥股，應(yīng)該說(shuō)顛覆了多數(shù)人的傳統(tǒng)觀念和估值體系，其根源和我國(guó)醫(yī)保的現(xiàn)狀以及改變有很大的關(guān)系，主要邏輯有以下幾點(diǎn)改變:第一，醫(yī)藥股以往的高毛利，主要來(lái)自于出廠價(jià)和最終銷(xiāo)售價(jià)格之間的價(jià)差，而價(jià)差，除了醫(yī)藥的品牌因素以外，更多比拼的是銷(xiāo)售代表的能力和廣告投入的能力也就是銷(xiāo)售費(fèi)用占比。
第二，18年以來(lái)的醫(yī)藥大趨勢(shì)行情，和指數(shù)進(jìn)入持續(xù)熊市，醫(yī)藥的高毛利和穩(wěn)定增長(zhǎng)在創(chuàng)新藥和仿制藥的政策引發(fā)轉(zhuǎn)向積極有關(guān)，而仿制藥從日本印度等國(guó)家來(lái)看，年初的仿制藥政策環(huán)境是按照新的一致性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)重塑行業(yè)的占比的競(jìng)爭(zhēng)格局，這就引發(fā)了仿制藥一致性評(píng)價(jià)領(lǐng)先和創(chuàng)新藥儲(chǔ)備研發(fā)管線領(lǐng)先的藥企在18年以來(lái)獲得了巨大的趨勢(shì)性漲幅和估值優(yōu)勢(shì)。
自18年底以來(lái)，醫(yī)藥持續(xù)暴跌和最終跌穿了18年多數(shù)醫(yī)藥的啟動(dòng)點(diǎn)則和以下幾點(diǎn)變化有關(guān):第一，長(zhǎng)生欺詐事件，引發(fā)了醫(yī)藥衛(wèi)生安全領(lǐng)域的危機(jī)和市場(chǎng)對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用占比高的藥企的高毛利產(chǎn)生了質(zhì)疑和動(dòng)搖，這引發(fā)了醫(yī)藥的第一輪暴跌，主要是疫苗生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)控制檢測(cè)等環(huán)節(jié)的衛(wèi)生安全標(biāo)準(zhǔn)受到質(zhì)疑。而第二輪的醫(yī)藥暴跌，則和上海市的4 7帶量采購(gòu)政策有關(guān)，
因?yàn)橐酝氖袌?chǎng)份額占比在這個(gè)4 7政策下改變成只要能夠獲取市場(chǎng)份額暫時(shí)犧牲利潤(rùn)也要進(jìn)入，為最終替代退出部分的市場(chǎng)份額作為競(jìng)爭(zhēng)手段，這就導(dǎo)致了進(jìn)入醫(yī)藥的藥品降價(jià)幅度甚至達(dá)到了90%以上，這完全顛覆了市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥穩(wěn)定增長(zhǎng)和高毛利傳統(tǒng)的預(yù)期，從而引發(fā)了在第一輪長(zhǎng)生欺詐引發(fā)的醫(yī)藥破位以后第二輪暴跌，其中以樂(lè)普最為典型。
而第三輪暴跌則是因?yàn)檫M(jìn)入熊市末期，疊加了上述醫(yī)藥行業(yè)邏輯出現(xiàn)動(dòng)搖和改變，引發(fā)了因?yàn)榛鸬倪^(guò)度擁擠交易持倉(cāng)導(dǎo)致的基金倉(cāng)位策略持續(xù)調(diào)整，在資金的不斷退出中，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)在邏輯變化之后長(zhǎng)線資金進(jìn)入謹(jǐn)慎觀望階段而缺乏足夠的對(duì)手買(mǎi)盤(pán)，這就導(dǎo)致了醫(yī)藥板塊尤其是醫(yī)藥權(quán)重龍頭個(gè)股持續(xù)破位大跌和破位后繼續(xù)下跌，而從我國(guó)醫(yī)?，F(xiàn)狀和未來(lái)的趨勢(shì)來(lái)看，控費(fèi)和控制藥品價(jià)格乃至于控制一個(gè)疾病的總體醫(yī)療費(fèi)用，會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，而對(duì)于創(chuàng)新研發(fā)管線豐富的醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)，短期的藥品價(jià)格因素并不會(huì)顛覆新藥行業(yè)的邏輯，這在之前我發(fā)過(guò)的問(wèn)答里已經(jīng)有闡述。
再次總結(jié)就是，未來(lái)，創(chuàng)新藥研發(fā)和獨(dú)家大牌依舊是醫(yī)藥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，只不過(guò)此次顛覆的是多數(shù)藥企因?yàn)殚L(zhǎng)期醫(yī)療體制問(wèn)題導(dǎo)致的因?yàn)殇N(xiāo)售費(fèi)用占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)研發(fā)費(fèi)用，典型的就是廣告費(fèi)用和醫(yī)藥代表群體的支出費(fèi)用，而研發(fā)費(fèi)用占比高的藥企和研發(fā)管線豐富的藥企，無(wú)論從國(guó)內(nèi)視角還是國(guó)際視野來(lái)看，都是未來(lái)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)格局的最終贏家，
2、白酒股長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)高嗎？
現(xiàn)在是白酒板塊最為高光的時(shí)刻，但是也是風(fēng)險(xiǎn)高度聚集的時(shí)刻，現(xiàn)在長(zhǎng)期持有白酒，我個(gè)人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)巨大。現(xiàn)在整個(gè)釀酒板塊近60倍市盈率，白酒個(gè)股市盈率最低的是洋河股份，31.88倍，非常吉利的數(shù)字，最高的是皇臺(tái)酒業(yè)637倍，龍頭中的龍頭貴州茅臺(tái)是64倍，不管從哪個(gè)角度看，估值都是已經(jīng)泡沫化，白酒目前處于強(qiáng)勢(shì)，不是有多大投資價(jià)值，而是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)下，新的機(jī)構(gòu)資金不斷進(jìn)場(chǎng)，需要獲利退出，因此只能不斷拉升股價(jià)，希望拉出一個(gè)出貨空間，并找到新的接盤(pán)俠。
有機(jī)構(gòu)人士測(cè)算，白酒股上漲不是得益于業(yè)績(jī)暴增，而是估值不斷上漲，2019年1月至2021年1月，時(shí)間為2年，EPS漲幅38%意味著年均盈利增速為不到18%，與此同時(shí)，股價(jià)年均漲幅達(dá)100%，股價(jià)漲幅遠(yuǎn)超盈利漲幅。以龍頭個(gè)股貴州茅臺(tái)為例，2012-2018年，貴州茅臺(tái)PE區(qū)間為10-40倍，目前PE為60倍，已經(jīng)超過(guò)歷史均值上限的50%，這難道不是泡沫化顯現(xiàn)嗎。