如何買到茅臺(tái)替代品，窖藏1988屬于什么檔次的酒送人怎么樣

是高檔酒，品質(zhì)放心，性價(jià)比高，送人挺適合的，自己喝也可以，如果想買它作為茅臺(tái)的替代品，也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

喝過習(xí)酒窖藏1988的人都說那個(gè)醇香的味道令人難忘，不光是普通消費(fèi)者，專業(yè)的品酒大師對(duì)習(xí)酒窖藏1988的評(píng)價(jià)都很高

窖藏1988是屬于高檔酒，我非常喜歡它，它是習(xí)酒公司的主打酒，包裝精美，送人的話很有面子，絕對(duì)沒問題。

茅臺(tái)在其行業(yè)中具有不可稀缺性和替代性的調(diào)整，決定了該公司具有極高的盈利水平。但產(chǎn)能擴(kuò)張能力有線，未來盈利的成長主要來自于產(chǎn)品的提價(jià)，增長空間可能有限。從這點(diǎn)來看，未來股價(jià)上升空間可能不大。但目前該股目前股價(jià)的估值仍然不高，大幅調(diào)整的可能性也不大，維持大箱體震蕩的可能較大。操作上不妨采用高拋低吸的手法，跌多了就買，漲多了就賣出，反復(fù)操作套路。 周四小陰星，止跌信號(hào)，但還要再看周五在190元上能否出現(xiàn)陽線，若收陰線則繼續(xù)等待，看185。

高度控盤，通脹還在持續(xù)，不久再創(chuàng)新高。

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一般我們可以把公司的優(yōu)勢(shì)方向的分析分為5個(gè)方面，當(dāng)然如果這5個(gè)方面分析發(fā)現(xiàn)不是優(yōu)勢(shì)，就相對(duì)的是劣勢(shì)了。1. 對(duì)上游的議價(jià)能力：意思是對(duì)于供應(yīng)商方面的把控能力和討價(jià)還價(jià)能力。比方說，你是蘋果手機(jī)公司，由于你的產(chǎn)量規(guī)模和進(jìn)貨量很多時(shí)候是一家上游供貨公司的主要銷售去處，這種時(shí)候如果你要求對(duì)方在不虧損的情況下降價(jià)，為了存活，對(duì)方十有八九會(huì)降價(jià)，所以你對(duì)于上游的議價(jià)能力就極強(qiáng)，成為公司的核心優(yōu)勢(shì)之一。又比方說你是賣豬肉的，由于豬肉的供應(yīng)價(jià)格大幅度和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的供需關(guān)系決定，當(dāng)時(shí)如果養(yǎng)豬戶養(yǎng)的豬批量生病了之類，你進(jìn)貨來的豬肉價(jià)格肯定暴漲，你對(duì)此無能為力。2. 對(duì)下游的議價(jià)能力：意思是對(duì)于下游消費(fèi)者或者購買者的把控能力和討價(jià)還價(jià)能力。比方說，你是茅臺(tái)公司，你賣的茅臺(tái)酒想漲價(jià)就可以漲價(jià)，底層的消費(fèi)者不會(huì)因?yàn)槟銤q價(jià)就不買了，這種時(shí)候，對(duì)下游的議價(jià)能力就屬于非常強(qiáng)，也就是公司的優(yōu)勢(shì)之一。反之，如果你是賣泡面的，你說你再怎么宣傳品牌口味之類的，你也不可能翻天了賣的比別的泡面貴10倍吧？（茅臺(tái)比其他白酒就可以），這種時(shí)候?qū)τ谙掠蔚淖h價(jià)能力就不足。3. 不可替代性：意思是你和競(jìng)爭(zhēng)者相比，有無與倫比的存在價(jià)值，不可被取代。比方說，身份的象征品，愛馬仕包包，或者有極強(qiáng)的技術(shù)能力，比如有醫(yī)學(xué)上癌癥治療的一種重要藥劑的獨(dú)家專利，這種能力我們一般稱為公司的核心能力，因產(chǎn)品而獨(dú)樹一幟。在短時(shí)間內(nèi)不可能被取代。4. 新進(jìn)入壁壘：就是新玩家進(jìn)入是不是需要付出很多。比如有牌照的生意就有壁壘，新玩家可能根本拿不到（銀行、保險(xiǎn)公司）5. 退出成本：就是如果要退出，是不是成本非常高。如果對(duì)于自己而言，和競(jìng)爭(zhēng)者相比，退出成本是很低的，則也是一種優(yōu)勢(shì)。比如我是做化妝品的，我現(xiàn)在同時(shí)去做了洗發(fā)水，因?yàn)橄窗l(fā)水這件事情和化妝品差不多（我認(rèn)為），不用新投入很多研發(fā)成本，就可以做了，那么我不想做的時(shí)候，也就不會(huì)損失太多資本。

賣唱片掙錢,所以他們極力打激盜版

解酒片RU21 RU-21是一種安全有效的解酒食品。 RU-21是天然植物提取物，曾是前蘇聯(lián)克格勃專用的千杯不醉的秘密武器。 隨著冷戰(zhàn)的結(jié)束，俄羅斯對(duì)前克格勃組織的事務(wù)開始解密，RU-21也逐漸被世人所知，而設(shè)在洛杉磯好萊塢貝佛利山莊的美國精神科學(xué)有限公司(Spirit Sciences, Inc.)不失時(shí)機(jī)地從俄羅斯引進(jìn)了這個(gè)產(chǎn)品并按食品的方式在全美銷售。經(jīng)過他們的努力經(jīng)營，RU-21已成為全球熱銷的解酒食品，該產(chǎn)品的商標(biāo)“RU-21”源自美國酒類經(jīng)銷商常說的口頭語“Are you 21？” （你滿21歲了嗎？）的縮寫。 RU-21杰出的解酒效果引起了既喜好飲酒又珍愛健康人們的爆炸性反應(yīng)，加上曾是前蘇聯(lián)國家安全委員會(huì)的高等級(jí)機(jī)密、克格勃特工專用解酒食品這一背景，極大刺激了消費(fèi)者的購買欲望。 適用場(chǎng)合和人群? 商務(wù)、社交、應(yīng)酬，假日狂歡，喜慶婚宴，企業(yè)家、白領(lǐng)、商務(wù)工作者，政府工作人員，公務(wù)員以及所有既期待豪放飲酒的快感，又渴望保肝、保健的人群和場(chǎng)合。 主要成分及功效:維生素C、琥珀酸、富馬酸、谷氨酸鹽。 RU-21在人體內(nèi)對(duì)酒精產(chǎn)生的有害物質(zhì)乙醛能進(jìn)行快速分解（目前世界上尚未發(fā)現(xiàn)替代品）；因此大大降低或可以消除酒精對(duì)胃腸粘膜、肝臟的損傷；防止人們?cè)诰坪螽a(chǎn)生頭痛、暈眩、局部皮膚過敏，腸胃不適等酒后癥狀。 使用方法:RU-21 解酒片最好在飲酒前服用兩片,飲酒后亦服用一到兩片。 RU-21解酒原理: ◆ 解決醉酒的關(guān)鍵在于如何使人體重要器官以及中樞神經(jīng)、血液盡量少接觸酒精（乙醇）進(jìn)入人體后產(chǎn)生的有毒物質(zhì)“乙醛”，降低乙醛對(duì)細(xì)胞的氧化能力。 ◆ 抵抗乙醛在人體內(nèi)蔓延過程中起著主要作用的物質(zhì)是人體自身產(chǎn)生的AldDGH2，這是一種能夠主動(dòng)抵御乙醛、并在乙醛到達(dá)肝臟之前就把它分解成無毒的乙酸、二氧化碳和水的脫氫酶。RU21中的活性成分通過激勵(lì)人體腺體產(chǎn)生大量脫氫酶，達(dá)到加快分解乙醛的效果，提高對(duì)酒精的代謝能力，從而本質(zhì)上解決了醉酒的問題。 ◆ 飲酒時(shí)，酒精經(jīng)由胃部和腸道進(jìn)入血液，這個(gè)過程被稱作“吸收”。酒精被酶代謝，這種酶（乙醇脫氫酶）是體內(nèi)的一種化學(xué)物，可以分解其它化學(xué)物，它把酒精代謝所產(chǎn)生的毒性物質(zhì)轉(zhuǎn)化為無毒的乙酸。乙酸能夠被人體迅速轉(zhuǎn)化為能量，最后分解為水和二氧化碳。然而，不論攝入多少酒精，在一定時(shí)間內(nèi)，人體只能代謝一定量的毒性物質(zhì)。所以，酒精代謝常常會(huì)使過多毒性物質(zhì)進(jìn)入血液，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)人體重要器官和功能的嚴(yán)重?fù)p傷。 ◆ RU-21通過減緩乙醇氧化為毒性物質(zhì)的過程來平衡酒精代謝，加速毒性物質(zhì)轉(zhuǎn)化為乙酸，水和二氧化碳，從而減少毒性物質(zhì)。 ◆ RU-21中所含的右旋糖（葡萄糖）可以順利完成第一步，即減緩乙醇氧化過程。在肝臟細(xì)胞液中，右旋糖和用于乙醇分解的NAD池細(xì)胞液共同產(chǎn)生作用，迅速氧化，導(dǎo)致反應(yīng)所需的NAD細(xì)胞液不足。 第二步，基質(zhì)（琥珀酸和富馬酸） 加速毒性物質(zhì)分解成乙酸，二氧化碳和水。RU-21中所含的基質(zhì)能激活三羧酸第二部分循環(huán)，在線粒體的氧化過程中產(chǎn)生活化作用，發(fā)揮更強(qiáng)的抗毒作用。代謝物堆積和阻止NADH在細(xì)胞呼吸鏈中氧化均可導(dǎo)致氧不足，獨(dú)立于NADH脫氫酶的琥珀酸基質(zhì)可以防止毒素引起氧不足。 ◆ RU-21中加入了L-谷氨酸鹽，可以加速線粒體-蘋果酸-天(門)冬氨酸鹽的傳送，這個(gè)傳送過程對(duì)毒素的產(chǎn)生起了非常重要的作用。 L-谷氨酸鹽也能防止琥珀酸脫氫酶的酢漿草和乙酸的抑制，加速琥珀酸氧化過程。另外，在克雷布斯循環(huán)（三羧酸循環(huán)）中，L-谷氨酸鹽迅速氧化，轉(zhuǎn)化為A-酮戊二酸鹽。最后，L-谷氨酸鹽的濃度影響大腦中的谷氨酸鹽和GAMC突觸，協(xié)調(diào)并抑制由酒精中毒引起的損傷過程。 ◆ RU-21中所含的抗壞血酸維生素C用于維護(hù)中樞神經(jīng)體系，肝臟和激素活性組織的抗氧化系統(tǒng) ，維護(hù)產(chǎn)生抗壓激素的腎上腺皮層。 規(guī) 格:20片 http://www.hkru21.com/

一點(diǎn)點(diǎn)的來 慢慢的就戒掉了戒煙的方法有多種，現(xiàn)在，已有一整套用于減輕戒煙所致痛苦的輔助療法，具體有以下幾種： 一、尼古丁替代療法 即用含用微量尼古丁的產(chǎn)品，如口香糖、鼻腔噴霧劑或貼在皮膚上的膏藥等，來幫助戒煙者緩解戒煙過程中易怒、失眠、焦慮等劇烈癥狀。這些替代產(chǎn)品中的尼古丁進(jìn)入血液的速度要比吸煙慢得多，但都能迅速有效地緩解煙癮。與口香糖和鼻腔噴霧劑相比，皮膚膏藥使用更為方便，尤其適用于有鼻竇炎和鼻腔過敏的人。但心臟病、高血壓患者不可擅自使用這些尼古丁替代品，除非遵照醫(yī)囑。 二、藥物輔助治療 有一種名為載班(Zyban)的處方藥，可通過對(duì)大腦的作用減輕戒煙過程的劇烈反應(yīng)。它可以單獨(dú)使用或和皮膚膏藥一起使用，以增加戒煙成功的概率。然而，倘若你的身心機(jī)能失調(diào)、頭部曾經(jīng)受創(chuàng)、中風(fēng)或已在服用抗抑郁藥時(shí)，就不適合服用“載班”了。 三、針灸 針灸在短時(shí)期內(nèi)對(duì)戒煙有一定的幫助，但它的長期效用還有待于進(jìn)一步研究證實(shí)。 四、有用的技巧 在決定實(shí)施戒煙計(jì)劃之前，你必須對(duì)戒煙所帶來的種種問題有一個(gè)全面的考慮和心理準(zhǔn)備，并學(xué)習(xí)一些有用的技巧。這些技巧包括：做操、冥想、慢慢地吸氣和呼氣并默數(shù)1至10，還有一點(diǎn)必須接受特別培訓(xùn)，就是當(dāng)別人向你敬煙時(shí)，一定要委婉而堅(jiān)決地說：“不，謝謝?！? 無論你采用哪一種戒煙方式，很重要的一點(diǎn)是要能獲得來自家人、朋友和社會(huì)團(tuán)體的全力支持，他們能有效地督促你實(shí)施戒煙計(jì)劃，并幫助你減輕身心所承受的壓力。當(dāng)然，成功的關(guān)鍵還在于自己。當(dāng)你覺得痛苦難忍或即將絕望的時(shí)候，請(qǐng)記住這樣一句話：“沒有人會(huì)因戒煙而死”。 另外,我有個(gè)朋友從前也是煙民,他有這么幾個(gè)方法: 1、意志法 戒掉吸煙，抑制起著決定作用，但完全靠意志戒煙也不實(shí)際，如果你決定戒煙，需將意志和不抽煙的環(huán)境結(jié)合起來才有效。 2、厭惡法 買幾包不想抽的煙，在 最不想抽的時(shí)候，強(qiáng)迫自己抽，直到對(duì)煙惡心為止。 在患感冒或消化道疾病時(shí)對(duì)香煙常產(chǎn)生一種生理上的自然厭惡，此時(shí)戒煙效果顯著。 3、恐懼法 多了解吸煙有害的書籍、廣播和資料，從而產(chǎn)生恐懼，增強(qiáng)在心理和情緒上戒煙的動(dòng)力。 4、代償法 當(dāng)想抽煙時(shí)，用別的東西代償，轉(zhuǎn)移興趣的方向，如口香糖，瓜子等。 5、戒煙反應(yīng)對(duì)付法 頭暈時(shí)洗臉、淋浴；嘴里難受時(shí)漱口；喉嚨干時(shí)喝茶、咖啡；實(shí)在 想抽時(shí)刁煙斗、嚼口香糖；焦慮胸悶時(shí)作10次深呼吸；感到無聊時(shí)聽音樂、深呼吸；疲倦時(shí)深呼吸、休息；失眠時(shí)喝牛奶、放松身體；等車等人時(shí)吃瓜子、嚼口香糖；參加宴會(huì)時(shí)避免和抽煙的人攀談；談話時(shí)喝茶、喝咖啡。

我認(rèn)為是好事，起碼從一定意義上說你是因?yàn)門A不喜歡而做出了一些向著TA的良好改變，相信TA會(huì)欣喜的，不過還是要繼續(xù)加油哦！要知道吸二手煙的危害要比一手煙大的多的多了！多選擇一些自己喜歡的食品來慢慢替代抽煙的習(xí)慣，相信有了愛人的鼓勵(lì)和你自己的毅力，一定戒掉的！

如果是我的話。。我就在她面前把煙點(diǎn)著然后就抽點(diǎn)著的那頭。你敢不

還不如每天吃糖好了

少來了 看死你都是 女朋友在就不抽 不在就拼命的抽

網(wǎng)上買吧，品種多，時(shí)尚更實(shí)惠，漂亮的禮物，人見人愛。 我在網(wǎng)購經(jīng)驗(yàn)比較多，網(wǎng)上的東西真的便宜很多，選購也很方便，我收集了很多熱賣好評(píng)的商品和店鋪，并做了統(tǒng)計(jì)排行，很多都是專家通過比較店鋪信譽(yù)和銷售記錄以及網(wǎng)友的評(píng)價(jià)，做出的排行榜，當(dāng)然也有很多是我通過購買和網(wǎng)友的交流統(tǒng)計(jì)出來的，都是熱賣好評(píng)的，網(wǎng)購這么多年了，現(xiàn)在才知道，原來這樣統(tǒng)計(jì)下，真的方便很多，現(xiàn)在分享給大家，當(dāng)然主要是希望大家給我空間加加人氣，還有采納我的答案，讓我賺賺分^_^，地址: taobibuy點(diǎn)cn （把“點(diǎn)”改成“.”訪問），那里有我的超級(jí)經(jīng)驗(yàn)分享，有我總結(jié)的詳細(xì)購物步驟和購物心得，肯定對(duì)你購物有很大幫助！快去看看吧，登陸的人比較多，打不開，請(qǐng)多刷新幾次. o(∩_∩)o希望對(duì)您有幫助，希望采納我哦~

　　凈現(xiàn)金流貼現(xiàn) 　　想理解并使用它必須有一點(diǎn)財(cái)務(wù)知識(shí)作基礎(chǔ) 　　沒有人能準(zhǔn)確地計(jì)算出一個(gè)企業(yè)的真正內(nèi)在價(jià)值（即使是巴菲特），差不多就行了 　　最近，一直閱讀和思考巴菲特的文字。已經(jīng)考完會(huì)計(jì)，第4次讀 《巴菲特給股東的信》的時(shí)候和以前的感覺大有不同。以前都停留再理解巴菲特的一些看法的層面，但是到底怎么計(jì)算一個(gè)公司的價(jià)值，怎么去具體判斷一個(gè)股票是否有巨大的投資價(jià)值的問題上我是糊涂的。我最近一直思考的問題就是巴菲特是怎么計(jì)算的。巴菲特采用的是計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的方法，具體采用的是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。 　　我認(rèn)為巴菲特理念關(guān)鍵在于保證內(nèi)在價(jià)值的相對(duì)準(zhǔn)確性，然后通過比較內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，看是否有足夠的安全空間，來決定是否購買！保證內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確性需要兩個(gè)條件。 　　1.優(yōu)秀企業(yè)，能夠保證現(xiàn)金流量的穩(wěn)定和增加，這是計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的關(guān)鍵！ 　　2.能力圈：自己能夠理解的范圍，堅(jiān)持只做自己理解的企業(yè)！只是計(jì)算現(xiàn)金流量的關(guān)鍵！ 　　順便說下什么是巴菲特眼中的優(yōu)秀企業(yè)！應(yīng)該滿足以下幾個(gè)條件 　　1它是顧客需要的；2被顧客認(rèn)為找不到替代品；3不受價(jià)格上的限制 　　我覺得中國滿足這樣條件的茅臺(tái)算一個(gè)！巴菲選中的包括 可口可樂 吉列 富國銀行等。 　　我們不如這樣反問一下，給你100億和最優(yōu)秀的管理人員，你能在可樂和酒上面打敗可口可樂和茅臺(tái)嗎？這一個(gè)比較好的證明方法！ 　　巴菲特喜歡的就是用適合的價(jià)格購買進(jìn)優(yōu)秀管理人員管理的優(yōu)秀的穩(wěn)定企業(yè)。這里有2個(gè)重點(diǎn)，合適的價(jià)格和優(yōu)秀企業(yè)，這兩個(gè)問題是相互關(guān)聯(lián)的！巴菲特的所有關(guān)于公司的要求都是為了能夠可靠的預(yù)計(jì)企業(yè)未來可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，如果沒有這一前提，計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值將是非常不可靠的。如果不是優(yōu)秀的企業(yè)，什么價(jià)格都談不上合適！因?yàn)槟銦o法確定企業(yè)的未來！巴菲特的一切理念都是為了爭(zhēng)取更為可靠的估值，這也是巴菲特不斷強(qiáng)調(diào)能力圈的原因，只有自己能夠理解的業(yè)務(wù)和企業(yè)才能夠計(jì)算出準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量！ 　　巴菲特采用的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，巴菲特認(rèn)為這是一種能夠準(zhǔn)確估計(jì)公司內(nèi)在價(jià)值的方法。但是這是以計(jì)算優(yōu)秀企業(yè)為前提的！ 　　這種方法的重點(diǎn)問題有2個(gè)，一個(gè)就是公司現(xiàn)金流量，一個(gè)就是貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率就是無風(fēng)險(xiǎn)利率。巴菲特認(rèn)為貼現(xiàn)率為美國30年期國債的利率?，F(xiàn)在要解決的現(xiàn)金流量的問題，采用的間接法編制的現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)，一般計(jì)算中采用的是 （1）公司凈利潤＋（2）折舊費(fèi)用，折耗費(fèi)用，攤銷費(fèi)用和某些其他現(xiàn)金費(fèi)用.但是巴菲特認(rèn)為這個(gè)華爾街時(shí)興的東西并不能真實(shí)反映公司的現(xiàn)金流量,這樣也就無法評(píng)價(jià)公司的價(jià)值，巴菲特認(rèn)為公司的現(xiàn)金流量應(yīng)該是 （1）公司凈利潤＋（2）折舊費(fèi)用，折耗費(fèi)用，攤銷費(fèi)用和某些其他現(xiàn)金費(fèi)用-（3）企業(yè)為維護(hù)其長期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年均資本化開支。 　　第三點(diǎn)的判斷比較重要，這里設(shè)計(jì)到一個(gè)關(guān)鍵詞語“能力圈”，巴菲特只堅(jiān)持做自己了解的企業(yè)。為什么呢?前面已經(jīng)說過，提高計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確性！只有自己了解的企業(yè)，我們才有能力準(zhǔn)確的判斷（3）企業(yè)為維護(hù)其長期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年均資本化開支。這個(gè)是基于我們對(duì)社會(huì)的認(rèn)識(shí)能力和理解能力的！不斷提高自己的知識(shí)能力和分析水品是非常重要的，但是一定要有自知之明！ 　　下面舉例來估計(jì)巴菲特的計(jì)算過程，更多過程有待思考和研究。因?yàn)槠髽I(yè)關(guān)于（3）企業(yè)為維護(hù)其長期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年均資本化開支。我無法具體判斷，所以用企業(yè)的凈利潤代替！就是假設(shè)折舊費(fèi)用和真實(shí)的發(fā)生費(fèi)用相等，就是前面的費(fèi)用（2）和費(fèi)用（3）相當(dāng)。巴菲特在1988年投資可口可樂. 　　以下資料來源于《沃倫巴菲特之路》羅伯特著，有修改 　　未來現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)：1988年現(xiàn)金流量為8.28億美金，1988年后的10年間，以15％的速度增長（前7年實(shí)際為17.8%),正是優(yōu)秀的企業(yè)性質(zhì)，保證了現(xiàn)金流量的穩(wěn)定，到第10年，現(xiàn)金流量為33.49億美金。從1988年后的11年起，凈現(xiàn)金流增加為5%. 　　貼現(xiàn)率：以1988年的30年期美國國債收益率9％為標(biāo)準(zhǔn)。貼現(xiàn)率是個(gè)會(huì)變動(dòng)的數(shù)據(jù)。 　　估值結(jié)果： 　　1988年可口可樂公司股票內(nèi)在價(jià)值為483.77億美金。 　　如果假設(shè)現(xiàn)金流量以5％的速度持續(xù)增長，內(nèi)在價(jià)值依然有207億美金（8.28億美金除以9％－5％）， 　　比1998年巴菲特買入時(shí)可口可樂股票市值148億美金還要高很多！這里使用的公式和前面10年后使用的公司相同，為現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝持有期末現(xiàn)金現(xiàn)值/k-g,k為貼現(xiàn)率，g為增長率，該公式在k小于g時(shí)候使用。 　　下面對(duì)k大于g的計(jì)算進(jìn)行說明，也就是增長率為15％的前10年的計(jì)算過程。11年后的計(jì)算使用上面提到的公式。 　　預(yù)期年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 　　估計(jì)穩(wěn)定現(xiàn)金流 9.52 10.95 12.59 14.48 16.65 19.15 22.02 25.33 29.13 33.5 　　復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650 0.596 0.547 0.502 0.46 0.422 　　年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 8.74 9.22 9.72 10.26 10.82 11.42 12.05 12.71 13.41 14.15 　　現(xiàn)金流量總量為 112.5 億 　　10年后的現(xiàn)金流量總量為 第11年現(xiàn)金流量為35.17億 　　35.17/9%-5%=879.30億，為折現(xiàn)到10年底的現(xiàn)值。折合為現(xiàn)值879.30/0.4224=371.43億 　　得出內(nèi)在價(jià)值為483.9億，區(qū)間為207億到483.9億之間！ 　　復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)可以查表也可以自己計(jì)算，本例中 第一年為1/1.09,第2年為1/1.09*1.09以此內(nèi)推！

巴菲特最看重的3個(gè)數(shù)據(jù)，毛利率，凈資產(chǎn)收益率，每股未分配利潤。還要看看營業(yè)收入，凈利潤的增長率，經(jīng)營現(xiàn)金流量，每股凈資產(chǎn)，市盈率，有靜態(tài)，動(dòng)態(tài)，滾動(dòng)的。

現(xiàn)代企業(yè)制度下資本家的核心職能就是資本配置和公司治理，他們不直接干預(yù)或者從事所投資企業(yè)的經(jīng)營管理工作，資本家的存在價(jià)值主要體現(xiàn)為優(yōu)化資本配置以及通過完善企業(yè)治理，減少代理成本，通過與企業(yè)管理人員的“分工合作”來推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，共同創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步。 職業(yè)資本家是伴隨著所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)分離和資本市場(chǎng)的發(fā)展而產(chǎn)生的。通過研究，我們把職業(yè)資本家劃分為以下幾類：集團(tuán)控股公司、創(chuàng)業(yè)投資型、價(jià)值投資者和投機(jī)資本。 　　價(jià)值投資是由格雷厄姆創(chuàng)立，由費(fèi)雪、巴菲特、彼得林奇等發(fā)揚(yáng)光大，并由巴菲特集大成并取得極大成功的一種投資哲學(xué)和投資策略，目前在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，提高市場(chǎng)效率起到了非常積極的作用。價(jià)值投資者在投資職能方面與前兩類投資者沒有太大的差別，最大的區(qū)別在于價(jià)值投資者專注于借助資本市場(chǎng)來進(jìn)行其資本配置，在性質(zhì)上屬于金融資本，而前兩類投資者則屬于實(shí)業(yè)資本。價(jià)值投資者基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，只專職于對(duì)其資本進(jìn)行配置。 　　價(jià)值投資的本質(zhì)1934年本杰明.格雷厄姆與戴維.多德于合著完成了《證券分析》（security analysis），在此書中格雷厄姆系統(tǒng)闡述了價(jià)值投資的核心：用基礎(chǔ)分析方法來衡量一家上市公司的“內(nèi)在價(jià)值”，并以此作為投資準(zhǔn)則。格雷厄姆唯一關(guān)心的是公司的股票價(jià)格相對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值是否廉價(jià)?！拔覀兊姆椒此坪唵蔚米屓瞬桓抑眯?，既沒有經(jīng)濟(jì)周期或大盤走勢(shì)的預(yù)測(cè)，也沒有選定特別的企業(yè)或公司，我們不考慮產(chǎn)業(yè)差別，一視同仁地單純以股票的吸引力作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。”格雷厄姆強(qiáng)調(diào)買入價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相比要有足夠的安全邊際。在投資期限上，格雷厄姆給每只股票設(shè)定的最長持有期限為兩年，凡在兩年內(nèi)不能達(dá)到盈利50％的目標(biāo)的個(gè)股都要在期滿后以市場(chǎng)價(jià)格賣出。 　　本杰明.格雷厄姆是價(jià)值投資的開創(chuàng)者，為價(jià)值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)。但將價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大，并使之聞名于世的卻是沃倫.巴菲特。巴菲特在繼承了格雷厄姆價(jià)值投資策略精髓的基礎(chǔ)上又吸收了費(fèi)雪長期持有優(yōu)秀成長公司股票的策略。格雷厄姆的投資策略完全不考慮公司的質(zhì)地，這無疑是其投資策略中最大的弱點(diǎn)。與格雷厄姆不同，費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)尋找未來幾年每股盈余具備大幅增長潛力的“真正杰出的公司”。費(fèi)雪在他的《怎樣選擇成長股》中寫道：“找到真正杰出的公司，抱牢它們的股票，度過市場(chǎng)的波動(dòng)起伏，不為所動(dòng)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比買低賣高的做法賺得多?！辟M(fèi)雪的投資策略恰好彌補(bǔ)了格雷厄姆投資策略不考慮公司質(zhì)地的不足。巴菲特將格雷厄姆與費(fèi)雪的投資策略進(jìn)行了完美的融合，最終形成了自己的投資策略。巴菲特把自己的投資策略描述為“85％的格雷厄姆和15％的費(fèi)雪”。巴菲特的投資策略分別吸收了格雷厄姆的內(nèi)在價(jià)值原則、“市場(chǎng)先生”原則、安全邊際原則，以及費(fèi)雪的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)原則、集中投資原則和長期持有原則，這些原則構(gòu)成了巴菲特價(jià)值投資策略的核心。 　　對(duì)于價(jià)值投資演變的闡述，能夠幫助我們真正把握價(jià)值投資的本質(zhì)。我們認(rèn)為，價(jià)值投資的本質(zhì)就是尋找內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)之間的差異，并在“市場(chǎng)先生”的幫助下在內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格之間進(jìn)行套利。 　　價(jià)值投資者的特征通過對(duì)格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特等投資大師的研究，我們認(rèn)為價(jià)值投資者具有以下一些共同特征： 　　以價(jià)值評(píng)估為核心這也是價(jià)值投資者與其他類型投資者之間的本質(zhì)差別。價(jià)值投資者盈利的關(guān)鍵是利用股票市場(chǎng)中價(jià)值與價(jià)格的背離來進(jìn)行套利，因此價(jià)值評(píng)估是價(jià)值投資成功的基石。巴菲特對(duì)于價(jià)值評(píng)估的解釋是，“內(nèi)在價(jià)值盡管模糊難辨，但它卻是評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力的唯一合理標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡單，它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡單。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須改變的估計(jì)值?！币虼耍瑢?duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并密切關(guān)注估值假設(shè)是否在后來的運(yùn)營過程中得到驗(yàn)證，進(jìn)而根據(jù)估值假設(shè)的變化對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整是價(jià)值投資者的核心工作。 　　偏好有穩(wěn)定歷史的成熟型企業(yè)這一特征是由價(jià)值投資者以價(jià)值評(píng)估為核心的特征所決定的。企業(yè)的經(jīng)營前景是影響價(jià)值投資者對(duì)于企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的一個(gè)決定性因素，而企業(yè)的長期發(fā)展前景會(huì)受很多不確定性因素影響，因此對(duì)企業(yè)的經(jīng)營前景進(jìn)行判斷是一件非常困難的事情。而有著長期穩(wěn)定經(jīng)營歷史的企業(yè)，時(shí)間已經(jīng)證明了他們擁有超出其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這種競(jìng)爭(zhēng)力保證了他們?cè)谖磥淼母?jìng)爭(zhēng)中仍能夠處于優(yōu)勢(shì)地位，其經(jīng)營前景值得期待，不確定性較小。而資產(chǎn)重組型和經(jīng)營改善型企業(yè)則不太受價(jià)值投資者歡迎，巴菲特在追蹤了數(shù)百家經(jīng)營改善型（turn around）企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)能夠發(fā)生根本改變的只是極少數(shù)個(gè)例，他們中的大多數(shù)仍不值得投資。他在伯克希爾1980年的年報(bào)中寫到：“我們的結(jié)論是除了極少數(shù)例外，當(dāng)一個(gè)擁有聰明能干名聲的經(jīng)理人加入到一個(gè)擁有不良經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)，往往是企業(yè)的壞名聲依然完好無損，而經(jīng)理人的好名聲卻毀于一旦。”充分利用市場(chǎng)失效來進(jìn)行價(jià)值和價(jià)格的套利價(jià)值投資者是市場(chǎng)有效理論的堅(jiān)決反對(duì)者，他們認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常會(huì)偏離價(jià)值，并且在這種偏離后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)自我糾正的趨勢(shì)。格雷厄姆把影響證券價(jià)格波動(dòng)的因素比喻為“市場(chǎng)先生”，“市場(chǎng)先生”是一個(gè)情緒容易波動(dòng)的家伙，他會(huì)根據(jù)各種各樣難以預(yù)料的情緒來報(bào)價(jià)，使價(jià)格落在他愿意成交的價(jià)格上。價(jià)值投資者視“市場(chǎng)先生”為朋友，他們認(rèn)為“市場(chǎng)先生”的情緒越狂躁對(duì)他們?cè)接欣?。他們將價(jià)值投資成功的根本原因歸結(jié)于價(jià)格波動(dòng)帶來的投資機(jī)會(huì)。價(jià)值投資者對(duì)于市場(chǎng)失效的利用，在客觀上也起到了提高市場(chǎng)效率、優(yōu)化資源配置的作用。 　　不介入企業(yè)的經(jīng)營，根據(jù)股權(quán)比例適度介入公司治理價(jià)值投資者選擇的投資標(biāo)的集中于那些由優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)管理的經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。因此，價(jià)值投資者在介入公司后，通常無意改變公司的管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營現(xiàn)狀。對(duì)于他們來說，維持現(xiàn)狀是最好的選擇。他們一般不介入企業(yè)的經(jīng)營，只根據(jù)股權(quán)比例適度介入企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。巴菲特認(rèn)為他的工作只有兩項(xiàng)，除資產(chǎn)配置外，剩下的工作就是吸引并留住才華橫流的經(jīng)理來管理他旗下的各類業(yè)務(wù)?！斑@并不難，通常，與我們收購的公司一并而來的經(jīng)理們，已經(jīng)在各種迥異的公司環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華，他們?cè)谡J(rèn)識(shí)我們以前就早已是管理明星，我們的主要貢獻(xiàn)就是不擋他們的路。” 　　價(jià)值評(píng)估的途徑和方法價(jià)值評(píng)估就是對(duì)企業(yè)進(jìn)行定價(jià)，為此需要對(duì)企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)，并用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率予以貼現(xiàn)。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性，對(duì)其未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)是一件相當(dāng)困難的事，為了提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，必須對(duì)企業(yè)進(jìn)行以下幾方面的分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景做出判斷，做出合理的假設(shè)對(duì)企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。 　　業(yè)務(wù)分析價(jià)值投資評(píng)估的是企業(yè)，而業(yè)務(wù)分析無疑是企業(yè)評(píng)估的起點(diǎn)。進(jìn)行業(yè)務(wù)分析必須解答的三個(gè)問題是：企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有長期穩(wěn)定特征、企業(yè)業(yè)務(wù)是否具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、企業(yè)經(jīng)營是否具有長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 　　具有長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)成功的基礎(chǔ)。長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的前提，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的建立需要時(shí)間的積累和檢驗(yàn)，一個(gè)業(yè)務(wù)頻繁變換的公司很難讓人相信它能夠在一個(gè)領(lǐng)域中建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是在多年的經(jīng)營過程中通過不斷強(qiáng)化現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)以及不斷發(fā)展創(chuàng)新的過程中建立起來的，只有通過長時(shí)間積累建立起來的優(yōu)勢(shì)才是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)難以學(xué)習(xí)和復(fù)制的。 　　經(jīng)濟(jì)特許權(quán)（彼得·林奇稱之為“壁龕”）是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本來源。擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)其產(chǎn)品或服務(wù)具有以下特征：產(chǎn)品或服務(wù)是客戶需要和樂于得到的；產(chǎn)品或服務(wù)鮮有替代品；產(chǎn)品和服務(wù)不受價(jià)格管制。這三個(gè)特征決定了企業(yè)對(duì)于其產(chǎn)品或服務(wù)擁有很強(qiáng)的自主定價(jià)權(quán)，進(jìn)而能夠擁有比其他企業(yè)更高的資本回報(bào)率。長期而言，任何行業(yè)和企業(yè)都不能長期取得高于社會(huì)平均資本回報(bào)率的，過高的資本回報(bào)率很容易引來數(shù)量眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入這一領(lǐng)域。只有擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)可以例外，經(jīng)濟(jì)特許權(quán)可以把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排除在業(yè)務(wù)領(lǐng)域之外。擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)不僅具備良好的盈利能力，同時(shí)也有較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。巴菲特認(rèn)為經(jīng)濟(jì)特許權(quán)能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?，無能的管理人雖然會(huì)降低經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的盈利能力，但是不會(huì)對(duì)企業(yè)造成致命的傷害。 　　比分析企業(yè)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)更重要是要分析和判斷這種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否具有持續(xù)性。價(jià)值投資尋找的是長跑比賽中的贏家，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性無疑是企業(yè)能否在長跑比賽中獲勝的關(guān)鍵。巴菲特最渴望的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)性是那種未來“注定必然如此”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 　　管理分析價(jià)值投資對(duì)于企業(yè)管理的分析集中在對(duì)經(jīng)理人和經(jīng)理人資產(chǎn)配置能力的分析上。 　　價(jià)值投資者買入公司或者股票的時(shí)候，不僅要求這家公司有一流的業(yè)務(wù)，同時(shí)還要求有一流的管理。但是對(duì)于人，特別是管理層的考核并不是一件容易的事情。這主要是因?yàn)閷?duì)于管理層工作績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)難以量化。到目前為止，價(jià)值投資也不能找出一套評(píng)價(jià)管理層特別是ceo經(jīng)營能力的量化指標(biāo)，更多的只能憑直覺和經(jīng)驗(yàn)判斷，或者選擇信任那些經(jīng)歷了時(shí)間檢驗(yàn)，被證明了的優(yōu)秀管理人。 　　與價(jià)值投資者一樣，資本配置同樣是企業(yè)經(jīng)理最核心的工作，所不同的是價(jià)值投資者在不同的企業(yè)間進(jìn)行資本配置，而企業(yè)經(jīng)理則是在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行資本配置。巴菲特非常重視企業(yè)經(jīng)理人的資本配置能力，他在買入一家公司股票時(shí)，總是要追蹤這家公司20年的經(jīng)營歷史，甚至追溯到公司有經(jīng)營記錄可查的最早時(shí)期，而且他尤其檢查目標(biāo)公司現(xiàn)任管理層任職期間資本配置的歷史記錄?！拔覀儚膩聿豢词裁垂緫?zhàn)略規(guī)劃，我們關(guān)注而且非常深入分析的是公司資本配置決策的歷史記錄?！必?cái)務(wù)分析業(yè)務(wù)分析和管理分析是對(duì)企業(yè)的定性分析，企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果最終體現(xiàn)為公司的業(yè)績上。因此，財(cái)務(wù)分析能夠幫助價(jià)值投資更好地了解企業(yè)的經(jīng)營能力。 　　與通常的財(cái)務(wù)分析不同，價(jià)值投資并不太在意企業(yè)短期業(yè)績的波動(dòng)，企業(yè)短期業(yè)績很容易受到各種外部因素的影響，也更加容易被調(diào)控。價(jià)值投資者認(rèn)為，企業(yè)的股東過分關(guān)注短期業(yè)績，會(huì)迫使經(jīng)理人調(diào)控業(yè)績，進(jìn)而損害股東的長期利益。因此，價(jià)值投資者會(huì)從更為長期的角度來進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，更關(guān)心企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的長期平均值，財(cái)務(wù)指標(biāo)的長期平均值才能夠更加真實(shí)地反映公司的真正盈利能力。 　　價(jià)值分析的財(cái)務(wù)分析主要關(guān)注以下三個(gè)方面： 　　1.銷售利潤率公司的盈利能力首先體現(xiàn)在銷售利潤率上，銷售利潤率低意味企業(yè)的銷售收入無法帶來利潤，那么企業(yè)生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品就沒有創(chuàng)造任何價(jià)值。價(jià)值投資并不追求企業(yè)的利潤率大幅高于平均水平，因?yàn)檫^高的利潤率往往會(huì)帶來更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷介入，高利潤率很快就會(huì)成為歷史。相對(duì)的，價(jià)值投資認(rèn)為只要企業(yè)的利潤率一直高于次佳的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2％或3％，就足以成為相當(dāng)出色的投資對(duì)象。 　　2.權(quán)益資本盈利能力價(jià)值投資者更重視企業(yè)的權(quán)益資本盈利能力，他們對(duì)于凈資產(chǎn)收益率的關(guān)注要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過每股收益。凈資產(chǎn)收益率比每股收益更加能夠說明企業(yè)的資本運(yùn)作效率，低效率的大量投入也可以帶來每股收益的增長，而考察凈資產(chǎn)收益率則可以將這種低效率增長方式的影響剔除。價(jià)值投資在分析凈資產(chǎn)收益率時(shí)，也會(huì)充分考慮財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈資產(chǎn)收益產(chǎn)生的影響。一家優(yōu)秀的企業(yè)完全可以不借助債務(wù)資本，而僅用股權(quán)資本來獲得不錯(cuò)的盈利水平。過高地使用財(cái)務(wù)杠桿不僅會(huì)帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)的真正獲利能力也值得懷疑。 　　3.存留收益的運(yùn)用企業(yè)用來實(shí)現(xiàn)盈利的資本由兩部分構(gòu)成，一部分是股東的原始投入資本，另一部分是企業(yè)盈利未分配部分形成的存留收益。對(duì)于存留收益的運(yùn)用，價(jià)值投資者認(rèn)為，如果管理人不能夠用存留收益產(chǎn)生超過投資者通?？梢垣@得的收益時(shí)，就應(yīng)該將存留收益分配給投資者，而不是保留在企業(yè)。 　　價(jià)值投資的專業(yè)要求價(jià)值投資者的專業(yè)化以及對(duì)專業(yè)化的發(fā)展主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 　　首先在業(yè)務(wù)分析方面，價(jià)值投資者要從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)前景以及企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這需要用到經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)。除此之外，行業(yè)知識(shí)也是必要的。價(jià)值投資者選擇投資對(duì)象有一個(gè)前提，這就是企業(yè)的業(yè)務(wù)必須是自己能夠理解的，否則就無法對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)做出評(píng)價(jià)。學(xué)習(xí)掌握更多的行業(yè)知識(shí)，無疑能夠提高價(jià)值投資者的業(yè)務(wù)分析能力。 　　其次，在管理分析方面，價(jià)值投資者必須能夠正確評(píng)價(jià)企業(yè)管理人和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，管理學(xué)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是必然要用到的。 　　在財(cái)務(wù)分析方面，無疑離不開財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)學(xué)。具備財(cái)務(wù)知識(shí)是價(jià)值投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。 　　最后，價(jià)值投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制主要依賴于安全邊際，除此之外，價(jià)值投資再?zèng)]有別的風(fēng)險(xiǎn)控制手段

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