非上市公司價(jià)值評(píng)估三種方法，如何對(duì)一家未上市企業(yè)進(jìn)行市值評(píng)估

1、被濫用得最廣泛的就是相對(duì)估價(jià)法(也就是基于市場(chǎng)途徑的評(píng)估方法，又稱為市場(chǎng)法、市場(chǎng)比較法等2、第二種是應(yīng)用的比較廣泛，也最受質(zhì)疑的是收益途徑的估值方法(市場(chǎng)上一般都稱為收益法，實(shí)際并不全面，隨著各種新技術(shù)及新理論的陸續(xù)出現(xiàn)，比較準(zhǔn)確的說(shuō)法應(yīng)該是基于收益途徑的估值方法，例如EVA估值方法、剩余收益估值方法等等)3、另外由于是評(píng)估的是非上市公司的股權(quán)價(jià)值估值，采用市場(chǎng)途徑估值中，選取的可比公司均為上市公司，計(jì)算出股權(quán)價(jià)值后，需要考慮缺乏流通性折價(jià)對(duì)股權(quán)價(jià)值的影響。

被用得最廣泛的就是相對(duì)估價(jià)法（也就是基于市場(chǎng)途徑的評(píng)估方法，又稱為市場(chǎng)法、市場(chǎng)比較法等）。其原理是找到一個(gè)決定待評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值（或者公司價(jià)值）最為關(guān)鍵的因素（例如凈利潤(rùn)、銷售收入、凈資產(chǎn)、ebitda等），通過(guò)分析與待評(píng)估上市公司在業(yè)務(wù)、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)相似的上市公司的股權(quán)價(jià)值（或者公司價(jià)值）與該因素的關(guān)系，得到相應(yīng)的估值乘數(shù)（例如市盈率（p/e）、市凈率（p/b)、市銷率（p/s）、ev/ebitda)。通過(guò)得到相應(yīng)的估值乘數(shù)乘以相應(yīng)的因素即可得到待評(píng)估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值（或者公司價(jià)值）。 市值是指一家上市公司的發(fā)行股份按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的股票總價(jià)值，其計(jì)算方法為每股股票的市場(chǎng)價(jià)格乘以發(fā)行總股數(shù)。整個(gè)股市上所有上市公司的市值總和，即為股票總市值。

公司估值，又名企業(yè)估值、企業(yè)價(jià)值評(píng)估等。公司估值是指著眼空蔽陪于上市或非上市公司本身，對(duì)其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。一般來(lái)講，公司的資產(chǎn)及獲利能力決定于其內(nèi)在價(jià)值。公司估值是投融資、交易的前提。一家投資機(jī)構(gòu)將一筆資金注入企業(yè)，應(yīng)該占有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價(jià)值。進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法；另一類是絕對(duì)估值方法。非并察上市公司估值方法可分為三類斗蠢：市場(chǎng)法；收益法；資產(chǎn)法本條內(nèi)容來(lái)源于：中國(guó)法律出版社《新編金融法小全書(shū)（第五版）》

非上市公司的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題無(wú)疑是理論界與財(cái)務(wù)實(shí)踐中關(guān)注的核心問(wèn)題。由于非上市公司缺乏公開(kāi)市場(chǎng)的有效監(jiān)督，需要對(duì)利潤(rùn)表中的收入成本等數(shù)據(jù)做出具體調(diào)整以反映公司的真實(shí)現(xiàn)金流，然后在修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和流動(dòng)性折扣調(diào)整的基礎(chǔ)上確定其評(píng)估價(jià)值目前，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)中非上市企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，主要是以企業(yè)的賬面價(jià)值、現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格、重置成本等為依據(jù)，側(cè)重公司資產(chǎn)的靜態(tài)評(píng)估，沒(méi)有考慮各資產(chǎn)之間的協(xié)同作用和收購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的影響。因此，本文采用收益法下的自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型對(duì)非上市公司的價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)的整體評(píng)估。該評(píng)估方法對(duì)私人公司適用，對(duì)目前非有效的資本市場(chǎng)下的上市公司也十分適用。 一、收益法的基礎(chǔ)理論（一）收益法的基本思想收益法的基本思想是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，是利用它所獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值。它是指通過(guò)估算資產(chǎn)在未來(lái)的預(yù)期收益，并將其折算成現(xiàn)值，然后累加求和，據(jù)以確定資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。 收益法包括現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、利潤(rùn)貼現(xiàn)法、紅利貼現(xiàn)法等，雖然名稱不同，但核心都是將公司未來(lái)的現(xiàn)金按照一定的貼現(xiàn)率衡量風(fēng)險(xiǎn)因子貼現(xiàn)到當(dāng)前的方法。 本文介紹的收益法主要是自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，它是西方企業(yè)并購(gòu)評(píng)估的主流方法，西方研究和市場(chǎng)的表現(xiàn)都說(shuō)明企業(yè)的價(jià)值和其未來(lái)的自由現(xiàn)金流量是高度正相關(guān)的。 （二）收益法的優(yōu)勢(shì)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》第二十三條規(guī)定：企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有收入法、市場(chǎng)法和成本法。右表是三種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的比較。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估作用于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的根本目的，是以企業(yè)價(jià)值為依據(jù)，科學(xué)地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策、投資決策與融資決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)。從這個(gè)意義上講，成本法和市場(chǎng)法便無(wú)法在以財(cái)務(wù)決策為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用。在以并購(gòu)為前提進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，對(duì)收益法而言，應(yīng)該說(shuō)這種方法理論上是相當(dāng)完善的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)看，也應(yīng)鼓勵(lì)這種方法的應(yīng)用，因?yàn)樗菑睦碡?cái)及可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度定義企業(yè)價(jià)值。 二、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的評(píng)估模型自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型通常有永續(xù)模型、固定增長(zhǎng)模型、兩階段模型和三階段模型。根據(jù)非上市公司的發(fā)展特點(diǎn)和市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)用情況，本文通過(guò)兩階段模型對(duì)非上市公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。 該模型適用于企業(yè)在初始階段會(huì)有比較高的增長(zhǎng)速度，這時(shí)企業(yè)的盈利或現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)速度會(huì)大大超過(guò)整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的增長(zhǎng)率。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后，企業(yè)進(jìn)入固定增長(zhǎng)時(shí)期。此時(shí)，V=高速增長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和+固定增長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值和，公式如下： 三、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的應(yīng)用自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型應(yīng)用于非上市公司的價(jià)值評(píng)估時(shí)需進(jìn)行一些調(diào)整，主要通過(guò)以下幾步來(lái)確定非上市公司的評(píng)估價(jià)值。 （一）基于準(zhǔn)確信息調(diào)整利潤(rùn)表上市公司與非上市公司估價(jià)的一個(gè)最大不同就是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可得性和可靠性。非上市公司在通常會(huì)通過(guò)低報(bào)收入、高報(bào)成本來(lái)達(dá)到逃稅的目的，特別是在高代理成本的情況下。也有高報(bào)收入的情形，目的是為了使公司的盈利狀況看上去顯得比實(shí)際水平好一些，提高公司的出售價(jià)格。因此，需通過(guò)對(duì)利潤(rùn)表的調(diào)整，再現(xiàn)公司真實(shí)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流。 ．根據(jù)歷年的銷售情況，調(diào)整當(dāng)年可能被虛報(bào)的銷售收入，通常買方可在有懷疑的情·05總第58期理論研究況下檢測(cè)在相同會(huì)計(jì)期間內(nèi)，產(chǎn)生所售產(chǎn)品或服務(wù)的關(guān)鍵材料的使用水平來(lái)重新推算估計(jì)銷售收入。

一般采用基礎(chǔ)法和收益法對(duì)非上市公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估一般采用收益法，著重看企業(yè)未來(lái)盈利能力及未來(lái)收益的增長(zhǎng)率。

估值是指評(píng)定一項(xiàng)資產(chǎn)當(dāng)時(shí)價(jià)值的過(guò)程。最早是指對(duì)依從價(jià)課征關(guān)稅的進(jìn)口貨物，核定其做為課征關(guān)稅的課征價(jià)格或完稅價(jià)格。并且估計(jì)其能夠到達(dá)的預(yù)計(jì)價(jià)值。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，出現(xiàn)了對(duì)企業(yè)的估值。企業(yè)在市場(chǎng)中所處行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境及其他各種不確定因素的影響，企業(yè)估值方法不盡相同。企業(yè)估值是投融資、交易的前提。進(jìn)行企業(yè)估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法；另一類是絕對(duì)估值方法。非上市公司估值方法可分為三類：市場(chǎng)法；收益法；資產(chǎn)法。一. 上市公司估值方法1. 相對(duì)估值方法：相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對(duì)估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率（P/E）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計(jì)算公式分別如下：市盈率=每股價(jià)格/每股收益市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)EV/EBITDA=企業(yè)價(jià)值/息稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)（其中：企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資）運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對(duì)估值水平；不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，不具有可比性且其差異可能會(huì)很大。采用相對(duì)估值指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與兄脊公司基本面的情況，具體公司具體分析。相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比較簡(jiǎn)單，易于被普通投資者掌握，同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。但是，在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，周期性行業(yè)的市盈率、市凈率等相對(duì)估值模型的變動(dòng)幅度也可能比較大，有可能對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)。在這種情況下，相對(duì)與絕對(duì)估值模型的結(jié)合運(yùn)用，可有效減小估值結(jié)論的偏差。2.絕對(duì)估值方法：股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股利或者未來(lái)的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。與相對(duì)估值法相比，絕對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠較為精確的揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值，但是如何正確的選擇參數(shù)則比較困難。未來(lái)股利、現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影羨和滲響到估值的精確性。二. 非上市公司估值方法1．市場(chǎng)法之可比公司法：首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值，比如P/E（市盈率，價(jià)格/利潤(rùn)）、P/S法（價(jià)格/銷售額）。在國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）市場(chǎng)，P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率－即當(dāng)前市值/公司上一個(gè)財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或前12個(gè)月的利潤(rùn)）。預(yù)測(cè)市盈率－即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財(cái)務(wù)年度的利潤(rùn)（或未來(lái)12個(gè)月的利潤(rùn)）。投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái),他們用P/E法估值就是：公司價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)對(duì)于有收入但是沒(méi)有利潤(rùn)的公司，P/E就沒(méi)有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實(shí)現(xiàn)正的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，那么可以用P/S法來(lái)進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。2．市場(chǎng)法之可比交易法：挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購(gòu)的公司，基于中小企業(yè)融資或并購(gòu)交易的定價(jià)依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的中小企業(yè)融資價(jià)格乘數(shù)，據(jù)此評(píng)估目標(biāo)公司?？杀冉灰追ú粚?duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類公司中小企業(yè)融資并購(gòu)價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)公司的價(jià)值。3．收益法之現(xiàn)金流折現(xiàn)：這是一種較為成熟的估值方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流、棚顫資本成本，對(duì)公司未來(lái)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。貼現(xiàn)率是處理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法，因?yàn)槌鮿?chuàng)公司的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為40%-60%，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對(duì)比起來(lái)，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。4．資產(chǎn)法：資產(chǎn)法是假設(shè)一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者不會(huì)支付超過(guò)與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購(gòu)成本。這個(gè)方法給出了最現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒(méi)有考慮與公司運(yùn)營(yíng)相關(guān)的所有無(wú)形價(jià)值。另外，資產(chǎn)法沒(méi)有考慮到未來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)收益的價(jià)值。所以，資產(chǎn)法對(duì)公司估值，結(jié)果是最低的。

非上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估:辦理股份經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押登記，應(yīng)提供以下資料:(一)當(dāng)事人雙方共同出具的股份經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押登記申請(qǐng)書(shū); (二)股東大會(huì)同意公司股東以股份經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押的決議;(三)股份經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押合同書(shū);(四)被擔(dān)保的主債權(quán)合同書(shū);(五)出質(zhì)人的股權(quán)證持有卡原件;(六)反映質(zhì)權(quán)人基本情況的身份證明資料;(七)當(dāng)?shù)匾筇峤坏钠渌Y料。股份經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押合同應(yīng)包括以下內(nèi)容:(一)擔(dān)保的主債權(quán)的種類、數(shù)額;(二)債務(wù)人履行債務(wù)的期限;(三)股份經(jīng)營(yíng)權(quán)的具體權(quán)利內(nèi)容;(四)股份經(jīng)營(yíng)權(quán)的期限;(五)股份經(jīng)營(yíng)權(quán)所涉及的股份的數(shù)量和金額;(六)股份經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的范圍;(七)股份經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押合同經(jīng)光谷聯(lián)交所登記后生效的條款;(八)當(dāng)事人認(rèn)為需要約定的其他事項(xiàng)。

在星期三的時(shí)候，政治老師布置給我們一個(gè)作業(yè)——給母親洗腳?！跋茨_??？”同學(xué)們驚呼了，我可拉不下面子來(lái)，多么困難?。〉钡轿铱吹揭徊棵小段业哪赣H》的影片,雖然這部影片并不出名 ，但是卻給我的心靈極大的震撼...... 戰(zhàn)亂時(shí)期,一位母親不惜做盡任何事,為的只是讓自己的兒子在亂世中生存下去,而兒子不但不領(lǐng)情,而且還處處與母親作對(duì),這讓母親非常傷心.有一次,大批軍閥入侵那對(duì)母子所在的城池,母親為了保護(hù)兒子,不惜犧牲自己的生命.在這一刻,兒子回想起以往母親的點(diǎn)點(diǎn)滴滴,終于感受到母親對(duì)自己無(wú)窮的愛(ài)了.但是事實(shí)已成悲劇,不管兒子怎么后悔,母親也不可能再回來(lái)了...... 這不正與我的情況一樣嗎?回憶小時(shí)候,媽媽端著小盆子,搬過(guò)一條小凳子,很細(xì)心,很溫柔地為我洗腳,完全不顧自己一天的勞累。已經(jīng)很晚了,媽媽還在為我檢查作業(yè);不顧自己那疲憊的身軀,給我洗衣做飯。這一切一切,都流露出母親對(duì)我的疼愛(ài)。還記得有一個(gè)夜晚，我發(fā)了高燒，母親擔(dān)心的抱著我去醫(yī)院，一直的守護(hù)著我，直到我的病好到為止，這讓我永遠(yuǎn)銘記在心。我記得有一個(gè)人曾經(jīng)說(shuō)過(guò),什么都可以等,就是孝順不能等.為了創(chuàng)造一個(gè)不一樣的結(jié)局,從今往后,我一定要做個(gè)孝順的孩子.因此,在一個(gè)異常明亮的晚上,我端著一盤(pán)承載著我的孝心的熱水為我的媽媽洗了一次腳. 這一情景，讓我很是驚訝——是因?yàn)槲也涣私鈰寢寙?？我將一只盛滿溫水的盆，端到床前，伸出手，把媽媽的鞋襪輕輕托下來(lái)，用手撫摸著。啊，我一下子愣住了——我一直以為媽媽的腳既纖細(xì)又白嫩，可是，那雙腳上卻結(jié)滿了有硬又厚的繭子。我久久捧著這雙腳沉思著：是因?yàn)閶寢尀榧彝サ谋疾ǎ€是因?yàn)槲覍?duì)媽媽的關(guān)心太少了？想著，我默默的用水將媽媽的腳洗好，再用毛巾察干。揚(yáng)起頭，端詳著媽媽的臉，越看越覺(jué)的這張臉好美，流出無(wú)限的慈愛(ài)。媽媽，我想對(duì)你說(shuō)，我愛(ài)你…..希望對(duì)你有幫助，請(qǐng)給分！謝謝

【摘要】：通過(guò)一個(gè)非上市軟件企業(yè)的例子,詳細(xì)說(shuō)明了非上市公司價(jià)值評(píng)估的一種方法:基于capm的ddf方法。首先由股票市場(chǎng)中同類企業(yè)的數(shù)據(jù)求出該公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β值,然后根據(jù)capm求出市場(chǎng)要求的資產(chǎn)回報(bào)率,亦即確定了貼現(xiàn)率,最后利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)方法確定非上市公司的價(jià)值。 【作者單位】： 北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 【關(guān)鍵詞】： 非上市公司 價(jià)值評(píng)估 軟件企業(yè) 【分類號(hào)】：f272.5【doi】：cnki:sun:busi.0.2003-03-030【正文快照】： 上市公司的市場(chǎng)價(jià)值根據(jù)股票市場(chǎng)的信息是很容易求得的,假設(shè)公司的股票全部流通,可以用某年的平均股價(jià)乘以流通股票數(shù)即得到該上司公司的市場(chǎng)價(jià)值。在很多的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,比如非上市公司的收購(gòu)、信用評(píng)級(jí)等等,我們也需要非上市公司的市場(chǎng)價(jià)值,然而非上市公司的價(jià)值不能夠通過(guò)股

根據(jù)現(xiàn)在的凈資產(chǎn)（現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、期權(quán)等）計(jì)算，與注冊(cè)資金無(wú)多大關(guān)系，但是也有根據(jù)雙方談判的，比如無(wú)形資產(chǎn)，品牌、口碑、信譽(yù)等無(wú)法估值！