茅臺(tái)股份有限公司現(xiàn)金流，為什么白酒股現(xiàn)金流充足

在證券市場(chǎng)上，有的股票看上去并沒(méi)有什么投資價(jià)值，卻被炒翻了天，股價(jià)高高在上。有的呢，其市盈率10倍左右，市凈率一倍左右，且其贏利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，分紅率5%以上------股價(jià)卻不怎么樣，有的甚至跌破每股凈資產(chǎn)價(jià)值，無(wú)人關(guān)照。那么，股票的價(jià)格到底是由什么決定的？我們知道，股票是上市公司公開(kāi)發(fā)行、交易的有價(jià)證券，在證券市場(chǎng)上交易，有交易價(jià)格。股票也是一種商品，也有和商品一樣的屬性：其價(jià)格很大程度上也由供需雙方力量變化決定，供不應(yīng)求價(jià)格容易上升。如今年頭5個(gè)月，股票供給暫時(shí)沒(méi)有，而資金的供給源源不斷，不少股票長(zhǎng)漲勢(shì)如虹，有的翻了好幾倍。當(dāng)然，企業(yè)業(yè)績(jī)也是一個(gè)很重要的因素，從理論上來(lái)講是股價(jià)上漲的基礎(chǔ)，但股價(jià)上漲是要有資金的不斷涌入、買(mǎi)入大于賣(mài)出為先決條件的，歷史上許多強(qiáng)勢(shì)股、高價(jià)股都是如此，無(wú)不有大資金入駐，如貴州茅臺(tái)等。不少股票市盈率、市凈率雙低，且其贏利、現(xiàn)金流穩(wěn)定，有的也有不少基金屯集，但股價(jià)卻不怎么樣，其原因可能就是：無(wú)主力關(guān)照；主力籌碼不夠、暫時(shí)按兵不動(dòng)；主力資金有限、暫時(shí)退卻等，如G現(xiàn)代投（000900）。部分高價(jià)股根本沒(méi)有基本面的支持，全靠主力資金炒作，吸引跟風(fēng)盤(pán)維持，一旦資金跟不上或基本面出現(xiàn)重大變化，股價(jià)就會(huì)一瀉千里，看誰(shuí)比誰(shuí)逃得快。未來(lái)幾年由于存在擴(kuò)容因素，不太可能出現(xiàn)今年上半年股指連續(xù)上揚(yáng)的局面，雖然有不少新鮮血液，但股票的供給可以說(shuō)是無(wú)窮大的，如果管理層調(diào)控得當(dāng)，宏觀、政策面等未出現(xiàn)大的變化，大盤(pán)會(huì)緩慢的上升，這對(duì)于參與各方都有利，想必管理層也會(huì)汲取以往教訓(xùn)，不會(huì)干殺雞取卵的蠢事。目前不少股票市盈率、市凈率處于相當(dāng)合理水平，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，成長(zhǎng)性也不錯(cuò)，股價(jià)卻一直處于低位，我覺(jué)得就是當(dāng)債券買(mǎi)入放著一二年也行，如筆者一直關(guān)注的G現(xiàn)代投（000900），上周五收盤(pán)價(jià)7.82元，中期每股收益0.35元，凈資產(chǎn)6.22元，動(dòng)態(tài)市盈率11.12倍，市凈率1.19倍，分紅率5.37%（06、07、08三年凈利潤(rùn)60%用于分紅），大股東四年后減持價(jià)10元，還有券商概念（有占14.94%泰陽(yáng)證券股權(quán)，極底成本），是一只投資投機(jī)兩相宜的品種，值得買(mǎi)入?？偨Y(jié)：股票的價(jià)格實(shí)質(zhì)是由企業(yè)的基本面為基礎(chǔ)的，是企業(yè)未來(lái)有效贏利的貼現(xiàn)，其市場(chǎng)表現(xiàn)就是看多資金不斷涌入、買(mǎi)入大于賣(mài)出，股價(jià)不斷上揚(yáng)，是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程。有的股票沒(méi)有基本面的支持，全靠主力資金炒作推高，是純投機(jī)行為，空中樓閣，適當(dāng)參與，注意風(fēng)險(xiǎn)。有的股票暫時(shí)不動(dòng)，只要其基本面良好，投資者完全可以買(mǎi)人，等著“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”，會(huì)有那一天，不會(huì)太久?？梢赃@樣說(shuō)：股票的價(jià)格是由資金決定的，它的進(jìn)出左右著股票價(jià)格，是股價(jià)上揚(yáng)的決定性條件。而企業(yè)業(yè)績(jī)是吸引資金重要因素，是實(shí)在性條件。買(mǎi)人業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流穩(wěn)定，有一定成長(zhǎng)性，市盈率、市凈率處于合理水平的股票，長(zhǎng)期持有，定有厚報(bào)。

你說(shuō)呢...

現(xiàn)金流量表是財(cái)務(wù)報(bào)表的三個(gè)基本報(bào)告之一，所表達(dá)的是在一固定期間（通常是每月或每季）內(nèi)，一家機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金（包含銀行存款）的增減變動(dòng)情形?，F(xiàn)金流量表的出現(xiàn)，主要是要反映出資產(chǎn)負(fù)債表中各個(gè)項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流量的影響，并根據(jù)其用途劃分為經(jīng)營(yíng)、投資及融資三個(gè)活動(dòng)分類?，F(xiàn)金流量表可用于分析一家機(jī)構(gòu)在短期內(nèi)有沒(méi)有足夠現(xiàn)金去應(yīng)付開(kāi)銷(xiāo)。國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第7號(hào)公報(bào)規(guī)范現(xiàn)金流量表的編制。現(xiàn)金流量表的意義現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，反映了企業(yè)一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入和流出，表明了企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力?，F(xiàn)金流量表編制原理是收付實(shí)現(xiàn)制，即以收到或付出現(xiàn)金為標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)記錄收入的實(shí)現(xiàn)和費(fèi)用的發(fā)生。利潤(rùn)表的編制原理為權(quán)責(zé)發(fā)生制，不一定收到現(xiàn)金，報(bào)表上也可以確認(rèn)為收入，所以操縱空間更大。利潤(rùn)表上所獲得的利潤(rùn)是紙面富貴，究竟是否是真金白銀就得看現(xiàn)金流量表了，當(dāng)然，現(xiàn)金流量表同樣也是可以操縱的，后續(xù)再論。經(jīng)驗(yàn)表明，每4家破產(chǎn)倒閉的公司，有3家是盈利的，只有1家是虧損，這說(shuō)明企業(yè)不是靠利潤(rùn)生存的，而靠現(xiàn)金流生存，因而分析現(xiàn)金流量表至關(guān)重要。按照企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)，現(xiàn)金流量表將現(xiàn)金流動(dòng)情況分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流及籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。（一）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流相當(dāng)與企業(yè)的“造血功能”，企業(yè)通過(guò)主營(yíng)就能夠獨(dú)立創(chuàng)造企業(yè)生存和發(fā)展的現(xiàn)金流量。如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)顯著大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~就為正數(shù)，反之就是入不敷出，則必須靠后面的籌資活動(dòng)中的股權(quán)融資或債務(wù)融資才能夠得以生存。通常而言，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~需要大于凈利潤(rùn)才能夠說(shuō)明獲得的利潤(rùn)質(zhì)量高，某一兩年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額可以小于凈利潤(rùn)，但是如果該數(shù)據(jù)長(zhǎng)期小于凈利潤(rùn)，甚至持續(xù)負(fù)數(shù)，這種公司一定要警惕，它或者存在商業(yè)模式問(wèn)題，或者處于的產(chǎn)業(yè)鏈位置不佳，或者存在財(cái)務(wù)造假的風(fēng)險(xiǎn)！一個(gè)良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也是后續(xù)投資性現(xiàn)金流和現(xiàn)金股息發(fā)放的重要來(lái)源。為什么會(huì)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不佳情況呢？可能賣(mài)出了貨卻收不到現(xiàn)金形成了應(yīng)收賬款，現(xiàn)金流入過(guò)少導(dǎo)致，也可能是付出了過(guò)多的錢(qián)支付預(yù)付款或者積累過(guò)多的存貨，現(xiàn)金流出過(guò)多導(dǎo)致。反過(guò)來(lái)，各種應(yīng)付賬款及預(yù)收款項(xiàng)的持續(xù)增加就能夠使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流變好。投資者需要通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的科目判斷究竟是哪些科目占用或者貢獻(xiàn)了現(xiàn)金流。貴州茅臺(tái)原先是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額持續(xù)大于凈利潤(rùn)的典范，因?yàn)樯唐饭┎粦?yīng)求，除了正常營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)現(xiàn)金外，還有大筆的預(yù)收款貢獻(xiàn)現(xiàn)金，而預(yù)收款逐漸減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也就小于凈利潤(rùn)了。寶鋼經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也常年遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)，但與茅臺(tái)原因不同，因?yàn)閷氫撚写罅坎恍枰F(xiàn)金支出的成本，即固定資產(chǎn)的折舊成本，該成本減少凈利潤(rùn)，但卻不會(huì)在現(xiàn)金流量表上體現(xiàn)，寶鋼每年的固定資產(chǎn)折舊高達(dá)100億以上，為了能夠持續(xù)盈利，寶鋼需要不斷進(jìn)行資本支出，這部分的現(xiàn)金流出就體現(xiàn)在投資性現(xiàn)金流里。對(duì)于房地產(chǎn)和金融行業(yè)，因?yàn)樾袠I(yè)特性，并不太適合用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流評(píng)價(jià)，例如地產(chǎn)行業(yè)，如果想要持續(xù)增長(zhǎng)，就必須持續(xù)增加土地等存貨，從而占用現(xiàn)金，所以利潤(rùn)增長(zhǎng)的地產(chǎn)公司，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流普遍不好看。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量表里也有一些有意思的科目，例如支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金，這個(gè)科目包括實(shí)際支付給職工的工資、獎(jiǎng)金、各種津貼、以及五險(xiǎn)一金等，大致可以被認(rèn)為公司人力成本。貴州茅臺(tái)2014年該科目為33.94億，擁有員工17487人，平均每個(gè)員工成本19.4萬(wàn)元，創(chuàng)造利潤(rùn)93萬(wàn)元，而五糧液平均每個(gè)員工成本10.8萬(wàn)元，創(chuàng)造利潤(rùn)23萬(wàn)元。計(jì)算時(shí)需要注意公司將員工進(jìn)行外包造成統(tǒng)計(jì)口徑不一樣的情況。行業(yè)內(nèi)最出色的公司會(huì)開(kāi)出更高的報(bào)酬吸引人才，而且能夠?qū)⑷瞬诺膬r(jià)值發(fā)揮到最大，為公司創(chuàng)造更高的利潤(rùn)，一般來(lái)說(shuō)凈利潤(rùn)與員工成本比例超過(guò)1的公司就不錯(cuò)。從這個(gè)角度看，投資時(shí)要盡可能避免勞動(dòng)密集型公司，即便投資也要投資人工投入產(chǎn)出比最具效率的公司，未來(lái)中國(guó)的人口優(yōu)勢(shì)將逐漸消失，人工成本將快速上漲。值得小心的是，如果一些公司沒(méi)有相應(yīng)的行業(yè)地位，但是人均利潤(rùn)水平特別高，則可能是財(cái)務(wù)造假。（二）投資活動(dòng)現(xiàn)金流當(dāng)公司出售所投資企業(yè)股權(quán)，收到所投資股權(quán)或者債券分配的股息或利息，處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等，就會(huì)形成投資活動(dòng)現(xiàn)金流入。當(dāng)公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，支付各種股權(quán)投資現(xiàn)金時(shí)，就會(huì)形成投資活動(dòng)現(xiàn)金流出。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一般為負(fù)數(shù)，一種是為了維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模所必須的資本性支出（更新改造固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出），另一種是有新項(xiàng)目而進(jìn)行的擴(kuò)張性資本支出，說(shuō)明公司還有長(zhǎng)期發(fā)展空間。投資性現(xiàn)金流一般要小于公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)，如果超過(guò)凈利潤(rùn)則說(shuō)明資本支出過(guò)多，要小心資產(chǎn)支出對(duì)公司未來(lái)年份的影響。投資活動(dòng)現(xiàn)金流不論如何不能長(zhǎng)期巨額負(fù)數(shù)，否則說(shuō)明公司賺到的錢(qián)是無(wú)法拿出來(lái)供股東自由支配，不斷進(jìn)行高額資本支出，或許最終留給股東的只是那些破銅爛鐵的固定資產(chǎn)，此外，還非?？赡苁秦?cái)務(wù)造假的信號(hào)。投資性現(xiàn)金流仍然考慮的是效率問(wèn)題，公司留存了多少比例的利潤(rùn)進(jìn)行資本支出，然后能夠推動(dòng)未來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)多少。關(guān)于公司資本支出效率衡量的問(wèn)題，請(qǐng)見(jiàn)本書(shū)第七章第二節(jié)相關(guān)內(nèi)容。投資效率高的公司，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入足以應(yīng)付投資活動(dòng)現(xiàn)金流出。（三）融資活動(dòng)現(xiàn)金流如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入不足以支付投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，甚至經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流本身就是負(fù)數(shù)，就必須動(dòng)用融資活動(dòng)現(xiàn)金流，進(jìn)行股權(quán)或者債務(wù)融資，相反，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，能夠不斷給股東現(xiàn)金股息，形成融資活動(dòng)現(xiàn)金流出。通過(guò)吸收投資收到的現(xiàn)金一欄，我們能夠快速地看到公司歷史上有無(wú)進(jìn)行股權(quán)融資，一般頻繁融資的公司不是商業(yè)模式不佳，就是財(cái)務(wù)造假或者是老千股?？傊玫默F(xiàn)金流結(jié)構(gòu)是依靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入能夠支付投資活動(dòng)現(xiàn)金流出，并且支付現(xiàn)金股息，形成融資性現(xiàn)金流出。而差的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)需要不斷伸手向股東和債權(quán)人要錢(qián)，來(lái)彌補(bǔ)入不敷出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和不斷支出的投資活動(dòng)現(xiàn)金流。